《投资者网》蔡俊
近日，迈威生物（688062.SH，下称“公司”）再次向港交所递交招股书，引发市场广泛关注。这已是公司年内第二次冲击港股IPO，此前1月的尝试因超过6个月聆讯期而失效。如今，公司再度启动港股上市计划，背后折射出其迫切的资金需求与业务扩张压力。
迈威生物的市值变化堪称戏剧性。今年1月至3月，公司市值稳定在80亿元左右，但4月开始股价迅速攀升，带动市值突破210亿元。这一增长背后，是创新药行情、BD合作兑现及商业化加速的共同作用。然而，市场看到的“纸面繁荣”下，公司的高负债问题却愈发严峻。
数据显示，截至今年上半年，公司资产负债率高达77.54%，较2024年同期的52.73%大幅上升。其中，短期借款与货币资金分别为10.1亿元和13.9亿元。公司首次冲击港股时，便明确将“满足资金需求”列为IPO首要理由，足见其资金压力之紧迫。
从财务数据看，公司上半年营业收入1.01亿元，同比下降12.43%，主要因去年同期9MW3011项目与DISC MEDICINE达成许可协议确认收入较高，而本期未有此类收入。不过，药品销售额实现1亿多元，同比增长53.5%，主要由地舒单抗贡献。此外，公司与CALICO、齐鲁制药签署协议，分别获得2500万美元（约1.78亿元）和3.8亿元的首付款，以及后续里程碑款项和特许权使用费。
尽管BD交易迎来爆发，但公司尚未实现盈利。上半年扣非净利润为-5.74亿元，较2024年同期的-4.61亿元进一步扩大。在“自我造血”路径未跑通的情况下，“资本输血”仍是公司生存的关键。今年上半年，因授信抵押和融资抵押，公司固定资产、在建工程等合计受限13.57亿元，主要用于产能基地建设。2024年，公司授信及融资额度不断调增，并于今年申请发行最高5亿元的定向债务融资工具。
分析人士指出，公司大规模产能建设在融资渠道有限的条件下，只能依赖银行信贷，进而导致负债率攀升，形成“产能扩张—不断借贷—推高负债”的恶性循环。尽管市值不断上涨，但“纸面繁荣”难以抵消债务增量，港股IPO成为补充资金的必要选择。
自2022年初登陆科创板以来，迈威生物迎来重大变革。2023年，刘大涛正式担任公司董事长，其此前在上海莱士、上海医药等担任研发职位，并与实控人唐春山共同创业公司。职位变动后，唐春山夫妇通过投资平台持有公司42.38%的表决权，刘大涛直接持股3.78%。
随后，公司高层进行大调整。2024年，副总经理、核心技术人员张锦超及非独立董事谢宁、郭永等离职，张锦超的职务由前君实生物“元老级”研发人员HAI WU（武海）接任。这一系列变动标志着刘大涛全面接管业务后，对研发方向有了明确规划。
在业务层面，公司动作频频。2024年，公司公告与扬子江药业终止相关药品合作，需退回款项合计1.02亿元。同时，公司与润佳医药签订药品许可协议，获得一款治疗骨科药品的相关权益，润佳医药将收到首付款5000万元及最高可达10.7亿元的各种费用。
最受瞩目的是公司与重庆资本的合作。根据公告，公司与重庆高新管委会、中新医药大健康私募基金等共同投资建设“迈威生物骨健康创新药项目”，依托当地基地将管线的研发、生产、销售落地。其中，公司总投资至少16亿元，第一轮以无形资产方式出资10.08亿元。
该项目含有对赌协议，公司需在2026年获得地舒单抗生产许可证B证，重庆子公司2027年至2029年销售额需分别达1.7亿元、4.5亿元和11.5亿元。若未达要求，公司或被要求以现金形式回购股权。
资料显示，地舒单抗的原研药厂家为美国安进，国内市场中，百济神州负责安进原研药的商业化，国产竞品包括迈威生物、齐鲁制药、绿叶制药、石药集团等。2024年，安进原研药的国内销售额破10亿元。这意味着，公司前期以近乎零成本撬动合作，拓展西南地区骨类产品市场，但代价是签下对赌协议。
从财务数据看，公司上半年销售费用1.02亿元，同比下降9.69%，其中市场推广费0.39亿元，同比增长34.48%。在公司商业化和产能“关键一跃”的时刻，借力资本成为为数不多的选择。
分析人士认为，这场由刘大涛开启的自上而下变革，在完成“纸面繁荣”后，终究要回归盈利的现实。扩产能、拓渠道、搞研发都急需资金夯实，港股IPO不仅是必经之路，更是不容有误的运作。
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