本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫
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作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
多晶硅市场正经历前所未有的寒冬。从2022年300元/千克的高位暴跌至35元/千克的低位，价格跌破多家企业的现金成本线，行业进入比拼亏损幅度的生存竞赛。国内四大多晶硅头部企业——通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源上半年集体陷入亏损，亏损金额从数亿元到数十亿元不等。
量价齐跌：价格跌破现金成本，头部企业减产自救
作为行业头部企业之一，大全能源（688303.SH）的多晶硅均价在上半年跌破37.66元/千克的现金成本线。公司采取主动减产措施，多晶硅产量同比下降约60%，直接导致营收同比下降67.93%至14.70亿元，归母净利润亏损11.47亿元。尽管近期多晶硅价格有所回暖，但大全能源向时代商业研究院表示，目前开工率仍维持稳定水平，后续将根据市场情况动态调整。
数字新能源统计显示，四家头部企业上半年合计销售多晶硅36.88万吨，同比下滑37.4%。其中新特能源、大全能源销量降幅最大，分别同比下降78%、52.49%，而协鑫科技销量逆势增长3.96%。价格方面，大全能源上半年多晶硅平均售价为31.20元/千克，同比减少33.63%，远低于37.7元/千克的现金成本。
成本对比显示，大全能源的现金成本在四家企业中最高，达到37.7元/千克；新特能源为30.5～31.5元/千克；通威股份现金成本在29元/千克以内；协鑫科技颗粒硅现金成本已降至26元/千克左右。大全能源解释称，其成本计算包含在产及非在产设备维修费用，统计口径更全面。
减产幅度与现金成本高度相关。以大全能源31.20元/千克的平均售价为参考，其与新特能源（部分产能）的现金成本高于售价，导致两家企业成为减产幅度最大的头部企业。财报显示，大全能源上半年多晶硅产量为5.08万吨，同比下降约60%；新特能源产量为3.36万吨，同比下降77%。相比之下，协鑫科技及通威股份减产幅度较小，协鑫科技甚至实现销量正增长。
减产导致大全能源产能利用率降至33.31%，同比减少50.1个百分点。单位生产成本（含现金成本、折旧、运费等）显著上升至55.07元/千克，进一步压缩利润空间。
技术路线更替：颗粒硅崛起，改良西门子法面临挑战
对大全能源而言，比业绩压力更严峻的是技术路线更替风险。全球多晶硅生产主要有两种技术路线：改良西门子法（当前主流）和硅烷流化床法颗粒硅（简称“颗粒硅技术”）。
2020年，改良西门子法生产的硅料市场份额达97.2%，颗粒硅仅占2.8%。但颗粒硅技术具有显著成本优势，其流化床反应器（FBR）工艺实现连续化生产，流程更短、能耗更低。此外，颗粒硅碳足迹值远低于棒状硅，符合“双碳”政策要求。2024年《光伏制造行业规范条件》和2025年《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿均强调降低能耗、淘汰高耗能产能，颗粒硅的环保优势愈发突出。
尽管成本及环保优势明显，但品质问题曾是颗粒硅路线的痛点。大全能源此前在投资者互动平台上表示，出于质量考量暂不考虑颗粒硅路线。然而，近年来中国企业在颗粒硅技术研发和产业化方面取得突破，品质逐渐改善，市占率已突破20%。
协鑫科技是颗粒硅技术的坚定支持者。2021年，该公司实现颗粒硅万吨级模块化量产；2023年宣布停止棒状硅生产，全面转向颗粒硅。通过技术迭代，其颗粒硅产品中关键金属杂质含量极低的产品比例稳定在高水平，满足N型电池片需求。2024年4月，隆基绿能与协鑫科技签订42.5万吨颗粒硅采购大单，金额超百亿元，为颗粒硅品质背书。2025年上半年，协鑫科技成为四家企业中唯一销量正增长的企业。
面对颗粒硅路线的崛起，大全能源的态度从“暂不考虑”转变为跟踪研究。2024年底，公司成立内蒙古大全新能源研究院，专注于颗粒硅、钙钛矿等先进材料研发。大全能源向时代商业研究院表示，颗粒硅与改良西门子法优劣势明显，预计未来将共存，公司目前对颗粒硅仅停留在理论技术储备阶段，无产能规划，也不会作为研发重心。
时代商业研究院认为，成本是多晶硅行业的核心指标。当前价格已跌破部分企业（改良西门子法）的现金成本，叠加环保趋势，颗粒硅优势将愈发明显，部分高成本产能或将被淘汰。
财务分析：营收下滑91%，资产负债结构健康
量价齐跌导致大全能源上半年营收同比下降67.93%至14.70亿元，较2022年高峰（163.40亿元）下滑91%，归母净利润亏损11.47亿元，创公开数据以来新高。经营活动现金流净流出16.08亿元，同比收窄（2024年上半年净流出34.65亿元），主要因降本增效、单位现金成本下降及减产后运营支出减少。
尽管业绩大幅下滑，大全能源资产负债结构仍十分健康。截至上半年末，资产负债率为8.04%，无任何有息负债，货币资金、银行承兑票据、定期存款及结构性存款等资金储备余额合计达120.9亿元。近年来，多晶硅企业频繁向下游延伸（如通威股份、协鑫科技布局硅片、电池、组件环节），但大全能源表示，公司未考虑向下游延伸，仍将专注多晶硅主营业务。
（全文约2700字）
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