文 | 杨万里
2021年，爱科百发首次冲刺港股IPO以失败告终；2023年，转战科创板IPO同样折戟沉沙。如今，在现金储备不足1亿元、经营性现金流持续为负的严峻背景下，这家生物制药公司再次向港交所递交招股书，发起第三次IPO冲刺。
爱科百发，一家专注于呼吸系统和儿科疾病医疗需求的生物制药公司，其资本市场之路可谓“曲折”。
2021年6月末，爱科百发首次向香港联交所递交招股书，但不久后便主动终止了港股上市进程，转而投向A股市场。
2023年4月，爱科百发科创板IPO获上交所受理，然而，次年1月上旬，公司及其保荐人撤回发行上市申请，上交所终止了其发行上市审核。
在连续两次IPO未果的情况下，爱科百发并未放弃，于今年9月中旬再次向港股发起冲刺。
招股书显示，截至2025年6月30日，爱科百发的现金及现金等价物仅为9673.6万元，不足1亿元。回顾过去，2023年度、2024年度，公司的现金及现金等价物从2.53亿元大幅下降至4809.4万元。
在账上现金短缺的情况下，爱科百发的支出却居高不下。公司的大部分成本来源于研发成本、销售及营销开支以及行政开支。其中，研发开支是最大的成本项，2023年度、2024年度及2025年上半年，研发成本占经营开支总额的比例均超过70%。
以2025年上半年为例，公司研发支出高达8613.8万元，行政开支也有1943.4万元，两项合计超过1.05亿元。爱科百发手中的资金显然难以支撑如此庞大的开支。
另一方面，爱科百发的经营性现金流也持续承压。2023年度、2024年度及2025年上半年，公司的经营活动产生现金流量净额分别为-2.328亿元、-1.887亿元和-0.717亿元。
爱科百发为何难以“造血”？原因在于公司当前没有营收，利润持续亏损。2023年至2025年上半年，爱科百发仅在2023年实现了670.1万元的营收，2024年度和2025年上半年收入均为0；同期，公司持续亏损，亏损合计超过5亿元。
值得一提的是，爱科百发在招股书中透露，公司已动用全部天使轮至B轮融资所得款项，并已使用前C轮、C轮、C+轮及D轮融资所得款项约80.29%。公司还坦言，即使完成IPO上市，仍可能需要取得大量额外融资以支持公司营运及扩张。
爱科百发缺钱的最核心原因在于公司目前没有可销售的产品，开发的药物均尚未实现商业化。
爱科百发已开发6种候选药物的管线，其中有3个为核心管线。3个核心管线中的2款为核心产品，分别是齐瑞索韦(AK0529)和AK3280。这两款核心产品均未实现商业化，其中齐瑞索韦(AK0529)距离商业化较近。
齐瑞索韦(AK0529)属于首创RSV（呼吸道合胞病毒）治疗候选药物。2025年8月，爱科百发向国家药监局提交了关于齐瑞索韦用于治疗1至24个月婴儿RSV的NDA申请。
齐瑞索韦在市场上还有个称呼，即“罗氏弃药”。该产品由爱科百发创始人邬征在罗氏研发（中国）有限公司工作时牵头开发。后来，罗氏进行战略调整，退出了该品种的后续研发工作。邬征便带着这款药（代号AK0529）离开了罗氏，创办了爱科百发。2014年，爱科百发从罗氏引进了AK0529的全球所有权利授权。
邬征曾在访谈中提到，罗氏不愿意持续投资RSV管线的原因包括RSV市场相对较小且属于儿童药。
当前，RSV治疗药物全球市场并不算大。截至2024年，市场规模不到人民币3亿元。即使按照机构预测值，到2026年市场规模也不到人民币60亿元。
而在上述市场中，齐瑞索韦面临诸多潜在竞争对手。就RSV预防而言，帕利珠单抗、尼塞韦单抗及克莱罗韦单抗是目前全球三款已获批准用于预防RSV的药物。
同时，存在可替代的治疗方案。比如，今年5月份，世卫组织发布了首份关于保护婴儿免受呼吸道合胞病毒（RSV）感染的免疫产品的立场文件，并建议接种以保护婴儿的孕产妇疫苗、给婴儿接种长效单克隆抗体。
另据媒体报道，全球已获批上市的3款RSV疫苗分别是葛兰素史克（GSK）的Arexvy疫苗、辉瑞的Abrysvo疫苗、莫德纳的mRESVIA疫苗。国内方面，超过十家企业布局了RSV疫苗，其中成都华仁康/迈科康生物布局的研发进展最快，已进入Ⅲ期临床试验。
有观点认为，当一系列RSV疫苗密集推出时，可能会对齐瑞索韦的商业化前景造成影响。
现在，齐瑞索韦（AK0529）被爱科百发称为全球最先进、最具潜力的首创RSV治疗候选药物。这款药离上市就差最后一步了，但是市场竞争压力明显加大，能否给公司带来商业价值，很快就能见分晓。
爱科百发的另一款药AK3280是一款IPF药物，也是“买来的”。该产品是处于II期概念验证后临床阶段的特发性肺纤维化药物，于2018年从基因泰克、罗氏及Intermune引进全球权利授权。
2024年，IPF药物全球市场规模约为人民币491亿元。相比RSV药物市场，当前IPF药物市场规模较大，但爱科百发的AK3280距商业化还有一段路程。
全球有三种IPF第二代吡非尼酮化合物处于临床开发阶段，分别是广东东阳光药业有限公司的伊非尼酮(HEC585）、PureTech公司的Deupirfenidone(LYT-100)、爱科百发的AK3280。上述在研产品均处于临床II期阶段。在首次发布日期方面，广东东阳光药业有限公司和PureTech公司在时间上更早于爱科百发。
整体来看，爱科百发看重的2款核心产品都靠“授权引进”，即“买现成的技术或药物权益”。然而，这种模式现在越来越难了。
一方面，国内制药企业的创新研发能力在不断增强，靠“国外先上市，然后引进来”的模式赚取差价的空间越来越窄；另一方面，创新能力是制药企业的核心竞争力，靠引进专利的模式难有较强竞争力。
在爱科百发此前科创板IPO过程中，上交所曾在审核问询函中要求爱科百发说明“授权引进模式下公司核心竞争力主要体现在哪些方面”等问题。
综合来看，爱科百发押注的药物均未实现商业化，公司账上资金捉襟见肘。这次港股IPO成了企业生存的关键，而公司引进的2款核心药能否商业化也决定着公司未来的走向。爱科百发能否成功通过港股IPO，我们将继续关注。
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