出品|拾盐士
作者|多面金融工作组
2025年上半年，华西证券的财务数据看似表现强劲：营业收入达20.73亿元，同比增长46.71%；归母净利润5.12亿元，同比暴涨1195.02%。然而，这家背靠泸州老窖、剑南春等酒业巨头的区域性券商，正面临诉讼、监管处罚与股东减持的多重挑战。
2025年9月23日，韩某、陶某与数知科技、华西证券的证券虚假陈述责任纠纷案开庭审理。这并非华西证券首次因保荐业务陷入诉讼泥潭。此次案件暴露了其在尽职调查与信息披露审核中的严重疏漏。
数知科技的“暗雷”早在2020年已埋下。当年12月23日，该公司突然宣布预计商誉减值56亿至61亿元，导致股价次日跌停。调查显示，2019年至2020年期间，数知科技存在信息披露违法违规、实际控制人张志勇违规关联交易及内幕交易等行为，最终被采取终身市场禁入措施。2022年6月30日，数知科技退市，大量投资者蒙受巨额亏损，华西证券作为2020年可转债项目的保荐机构，被要求承担连带赔偿责任。
目前，已有至少4名投资者对华西证券提起诉讼，索赔金额累计超千万元。值得注意的是，数知科技可转债项目最终终止审核并未实际发行，但华西证券仍被追究责任，反映出监管对中介机构“看门人”职责的严格要求。
此外，2025年上半年，华西证券重庆分公司与义乌商城大道证券营业部接连收到监管警示函，问题涉及员工执业行为管理不到位、合规风控把关不严等，暴露出其对分支机构监督管理机制的缺陷。
中国证券业协会发布的《2024年证券公司投行业务质量评价结果》显示，华西证券在2023年、2024年连续两年被列入C类（最低等级）名单。2024年评级中，96家证券公司仅有19家被评为C类。
华西证券面临的最大挑战来自“金通灵财务造假案”。2024年4月，因尽职调查工作未勤勉尽责，华西证券被江苏证监局暂停保荐业务资格6个月。2025年9月30日，金通灵发布公告称，公司犯欺诈发行证券罪，被判处罚金800万元；时任董事长季伟被判有期徒刑6年。目前，仍有10名自然人投资者向华西证券等被告索赔。
监管处罚对华西证券投行业务造成直接冲击。暂停保荐资格前，其在审保荐项目共3家；处罚后，六淳科技、众邦股份主动撤回申请，佳驰科技更换保荐机构为中信证券。财报显示，2025年上半年，华西证券投行业务收入仅0.42亿元，同比降低12.67%，且未完成任何IPO、再融资或并购重组财务顾问项目。Wind数据显示，截至2025年9月末，其储备IPO项目数量为0。
在诉讼与监管压力下，华西证券长期股东剑南春集团于2025年9月25日宣布减持计划：拟在3个月内以集中竞价或大宗交易方式减持不超过2625万股，预计套现约2.55亿元。减持后，其持股比例将从6.79%降至5.79%，仍为第四大股东。
剑南春选择减持的时机颇为敏感。2025年是其陪伴华西证券的第25个年头，期间华西证券多次经历低谷，但剑南春始终未减持。此次减持计划披露前十几天，剑南春刚完成国资入股——绵竹市国有资产事务中心获得14.51%股权，成为其第二大股东。
尽管华西证券公告称减持原因为“流动资金需求”，但市场对此解读不一。减持消息公布后，华西证券股价次日盘中一度跌至9.51元，最终以下跌1.85%报收。作为四川本土券商，华西证券股东汇集了泸州老窖、剑南春、五粮液等知名酒企，其中泸州老窖体系持股稳定（合计近40%），而剑南春是近期唯一宣布减持的主要酒业股东。
有观点认为，剑南春的减持反映了其对华西证券长期增长的担忧。尽管2025年上半年净利润大幅增长，但主要依赖经纪、投资和信用业务，核心投行业务仍深陷困境。一位券商行业内部人士表示：“当前华西证券最紧迫的任务是重塑投行业务的信用和能力，重要股东的减持可能让潜在客户对其稳定性产生疑虑。”
2025年，华西证券站在“盈利高光”与“信誉低谷”的十字路口。市场不会永远奖励“黑马”，只会长期信赖“白马”。华西证券能否借助业绩回血之机补齐发展短板，实现真正的复苏，值得市场拭目以待。
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