鲁政委、郭于玮、张伟康（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
社会融资规模、新增人民币贷款、M1、M2数据概览
2025年9月，中国社会融资规模新增3.53万亿元，同比少增2297亿元，社融增速降至8.7%，较前月回落0.1个百分点。新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，信贷增速较前月回落0.2个百分点至6.6%。
企业借短贷、居民借长贷趋势显著
今年以来，信贷市场呈现出“企业借短贷、居民借长贷”的新特点。9月，居民中长期贷款与企业短期贷款成为亮点，而居民短期贷款则存在较大的提振空间。
从居民贷款来看，9月北京、上海、深圳三个一线城市优化房地产政策措施，有效释放了居民购房需求，促进了居民中长期信贷投放的改善。新增居民中长期贷款2500亿元，同比多增200亿元。相比之下，居民短期贷款增长乏力，新增1421亿元，同比少增1279亿元，明显低于过去五年平均值。
企业贷款方面，PMI数据显示企业经营生产活力恢复，叠加企业清偿欠款更为积极，提振了短期贷款需求。9月新增企业短期贷款7100亿元，同比多增2500亿元。然而，企业中长期贷款仍维持同比少增，新增9100亿元，同比少增500亿元，与当前固定资产投资放缓相呼应。
M1与M2资金活化情况分析
9月M1同比录得7.2%，较前月上行1.2个百分点。M1与M2剪刀差较前月继续缩窄1.6个百分点至1.2%，表明资金活化进一步提速。这主要得益于部分省市使用贷款或专项债清偿拖欠账款行动的加快，以及企业与居民定期存款的持续活化。
M2方面，9月M2同比录得8.4%，较前月下行0.4个百分点。财政存款同比变化-6042亿元，显示财政支出进一步加速。居民存款增速上行，非银存款增速下行，企业存款增速较前月小幅上行。非银存款增速的下降，或与去年“924新政”导致的高基数效应有关。
第四季度信贷与社融展望
展望第四季度，在人民银行三季度货币政策例会“落实落细适度宽松的货币政策”的表态下，随着新型政策性金融工具的加快落地，对项目资本金形成有效补充，同时“化债”对企业贷款的扰动逐渐消退，预计企业中长期贷款将有所改善。
社融方面，政府债发行节奏错位的影响将愈发显著。9月政府债券规模录得1.19万亿元，尽管当月政府债净融资继续突破万亿，但在发行节奏错位影响下，政府债券同比少增3471亿元。预计年内社融同比下行趋势已基本确立。
详细数据与图表分析
2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元，前值5900亿元，市场预期1.39万亿元。新增社会融资规模3.53万亿元，前值2.57万亿元，市场预期3.27万亿元。M1同比7.2%，前值6.0%。M2同比8.4%，前值8.8%，市场预期8.5%。
一、居民长贷、企业短贷回暖
分部门来看，居民、企业贷款分别新增3890亿元、1.22万亿元，同比分别少增1110亿元、2700亿元。居民短期贷款延续同比少增，中长期贷款同比多增成为亮点。企业短贷同比多增，企业中长贷维持同比少增。
制造业景气度边际改善，支撑短期贷款。9月官方制造业PMI较前月回升0.4个百分点至49.8%，其中生产指数较前月回升1.1个百分点至51.9%。同时企业清偿欠款进度有所加快，对短期贷款也形成支撑。
企业中长期贷款方面，8月固定资产投资额当月同比录得-6.3%，对应企业中长期贷款需求较弱。同时，9月建筑业PMI为49.3%，尽管环比有所恢复，但景气度仍然偏低，拖累企业中长期贷款。
二、资金活化提速，M2增速受基数效应影响
9月M2同比增速小幅下降，主要受去年“924新政”推动理财等资金快速回流，同时向股票市场等转移，推高证券客户保证金，导致2024年同期M2高基数制约今年9月同比读数。
新增人民币存款中，分部门来看，9月财政存款同比变化-6042亿元，而当月政府债券净融资同比少增3471亿元，表明财政“多支少收”态势得以强化，同时政府存款或已向企业、居民存款转移。9月居民存款同比增速较前月上行0.4个百分点至10.2%，企业存款增速录得4.2%，较前月上行0.1个百分点，非银存款增速较前月下行7个百分点至9.7%。
三、社融同比下行趋势基本确立
从分项上来看，新增人民币贷款方面，9月新增信贷规模呈现同比少增，其中不含票据的新增信贷同比多增1712亿元，信贷投放持续处于低位。政府债券方面，9月政府债券规模录得1.19万亿元，尽管当月政府债净融资继续突破万亿，但在发行节奏错位影响下，政府债券同比少增3471亿元。
直接融资方面，9月企业债券、非金融企业股票融资规模分别录得105亿元、500亿元，同比分别变化2031亿元、372亿元。展望第四季度，政府债发行节奏错位的影响将愈发显著，对社融增速形成制约，年内社融同比下行趋势基本确立。
猜你喜欢
