网红品牌“高爷家”要易主了。
近日，A股上市公司依依股份正式宣布了一项收并购预案，计划通过全资收购的方式，将杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司（下称“杭州高爷家”）100%股权纳入旗下。这一消息迅速引发市场关注。
复牌后，依依股份股价连续两日下跌，首日盘中甚至一度触及跌停板。据统计，10月27日至28日期间，公司股价累计跌幅达到10.93%，市场对依依股份此次收购的质疑声此起彼伏。
依依股份复牌首日股价走势
面对二级市场的冷淡反应，外界不禁要问：依依股份收购杭州高爷家，究竟是不是一笔划算的买卖？
根据收购预案，依依股份拟采用增发配股叠加现金支付的方式完成收购，增发配股的对象为全部或部分交易对方。尽管目前交易作价尚未确定，但依依股份已表现出足够的诚意，决定先行支付3000万元意向金。
依依股份表示，此次收购将加速公司在国内宠物消费市场的布局，并首次进入宠物食品市场，完善业务结构，形成“犬+猫”双轮驱动的业务格局。
杭州高爷家作为网红宠物品牌，旗下拥有两大核心品牌——猫砂品牌“许翠花”和猫粮品牌“高爷家”。在2025年“618”期间，“许翠花”猫砂跃居天猫猫砂品类销量TOP 1，“高爷家”猫粮则荣登天猫猫狗食品店铺TOP 20榜单，旗下爆款烘焙猫粮更是跻身天猫“618”烘焙猫粮TOP 5。
然而，产品卖得好并不意味着赚钱能力强。数据显示，2023年杭州高爷家实现营收3.02亿元，对应净利润308.37万元，净利率仅为1%；次年营收增至4.6亿元，净利润提升至1829.68万元，但净利率仍只有4%。这意味着，公司每卖出100元的产品，净利润仅有4元。
与同样主营宠物食品的乖宝宠物相比，差距更为悬殊。2023年乖宝宠物净利率为9.95%，2024年更是提升至11.96%。
杭州高爷家净利率低下的原因之一在于成本攀升。据悉，“许翠花”猫砂的主要原料为木薯粉，近年来其成本不断上涨，严重挤压了利润空间。有数据显示，2024年9月广西边贸木薯粉主流报价为4100元—4300元/吨，较2023年同期的3400元—3600元/吨上涨了19%—22%。
为了巩固市场份额，杭州高爷家正试图以价换量。据媒体报道，公司实控人彭瀚曾表示，2024年底公司二期工厂投产后，已通过规模效应降过一次价，未来还计划通过材料优化进一步降价。
这也意味着，杭州高爷家的净利率在短时间内难以得到提升。
去年，依依股份净利率为11.97%，同比提升了4.25个百分点。然而，倘若杭州高爷家的收编最终落地，并表后公司的净利率水平无疑会受到拖累。
除了净利率问题外，流动性也是不可忽视的因素。今年以来，杭州高爷家发生了数起股权出质，质权人包括杭州联合农村商业银行灵隐支行及依依股份。
关于上述股权出质的更多细节，藏在收购预案中。公告内容显示，在预案被董事会审议通告后十日内，且在交易对方彭瀚、闻光凯分别将其直接持有的标的公司22%、8%股权质押给公司后，公司应向彭瀚、闻光凯支付3000万元的诚意金（其中向彭瀚支付1400万元，向闻光凯支付1600万元）。
这部分资金将优先用于偿还二者占用的标的公司资金，以及偿还在杭州联合农村商业银行灵隐支行的银行贷款。
依依股份以这种方式锁定交易，侧面反映出其收购的决心。
依依股份主营个人及宠物卫生用品，如宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等。今年前三季度，公司实现营收13.06亿元，同比下滑0.72%；对应归母净利润同比增长3.82%至1.57亿元，扣非净利润为1.37亿元，同比增长0.79%。
其中，公司第三季度单季实现营收4.18亿元，同比下降16.98%；归母净利润同比下跌2.23%，扣非后净利润的同比跌幅为12.08%。
依依股份解释称，营收规模下滑的原因之一是部分客户订单波动明显，比如美国沃尔玛受政治因素影响减少从中国采购，叠加上年同期基数较高等因素，导致整体营收增速放缓，利润规模也随之缩减。
海外市场对依依股份尤为重要。自成立以来，其业务以OEM代工为主，主要客户包括沃尔玛、亚马逊、Chewy等。公司宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额比例常年保持在30%以上。
2024年，依依股份境外营收为16.82亿元，占总营收比重达到93.57%；通过ODM/OEM模式贡献的营收达16.24亿元，占比超90%。今年上半年，其仍有93.47%、对应8.3亿元的收入来自境外。
由于代工业务门槛较低，企业更多是通过价格优势争取市场。在当前国际贸易环境波动的大环境下，议价能力、技术优势本就较弱的依依股份遭受的冲击自然更强，挑大梁的境外业务也变得不那么稳定。
2025年前三季度，依依股份的存货周转天数为43.65天，而上年同期为38.02天，隐忧已然出现。
猜你喜欢
