当黄金成为全球资本追逐的焦点时，港股市场正迎来一颗“黑黄金”——鲟龙科技。这家手握全球35.4%鱼子酱市场份额的企业，正以“鱼子酱第一股”的姿态叩响港股大门，其背后是一场持续二十年的中国高端食材逆袭战。
作者 | 苏晚
来源 | 投资家（ID：touzijias）
二十年前，中国鱼子酱市场100%依赖进口。一罐贴着“俄罗斯”“伊朗”标签的产品动辄售价上万元，仅供西方奢侈品圈享用；如今，鲟龙科技的“卡露伽”鱼子酱不仅登上奥斯卡晚宴、G20峰会，更成为汉莎、国泰等四大航司头等舱的标配，出口覆盖46个国家和地区。这场逆袭的起点，是一位水产科研人员的“破釜沉舟”。
在中国水产科学研究院深耕多年的王斌，目睹中国高端食材被进口垄断的现状后，带着“让中国鱼子酱走向世界”的初心辞职下海。他将全部积蓄投入千岛湖的鲟鱼养殖，创办了鲟龙科技。然而，创业初期便遭遇千岛湖60年不遇的高温，水温飙升至28℃以上，导致5万尾鲟鱼死亡过半，企业濒临绝境。
不愿放弃的王斌通过加深网箱、抽底层冷水、使用液氮降温等措施，将鲟鱼存活率从不足30%提升至97%。此后，他带领团队攻克人工繁育难题，培育出中国首个鲟鱼良种“鲟龙1号”，为产业奠定了技术基础。
如今，这家从千岛湖起步的企业，全球市占率远超第二名5倍，完成了从“绝境求生”到“掌握全球定价权”的蜕变。其港股IPO的冲刺，或将使“中国制造”首次在全球鱼子酱资本市场上占据主导地位。
2024年，鲟龙科技交出了一份亮眼成绩单：营收6.69亿元，净利润3.24亿元，其中高端鱼子酱收入占比达九成，同比增长17.5%。更令人瞩目的是其市场地位——自2015年起，鱼子酱销量连续十年全球第一，2024年市占率飙升至35.4%，主导全球供应链，比第二名高出5倍以上。在国内，其出口量占全国总出口量的近七成，堪称中国鱼子酱产业的“独苗龙头”。
这份风光的背后，是创始人王斌二十年的坚持。2003年，国内高端餐饮刚兴起时，鱼子酱被国外完全垄断，一罐进口产品售价上万元。王斌发现千岛湖水温稳定在15-25℃，适合鲟鱼生长，便毅然辞职创业。尽管初期遭遇高温导致鱼群大量死亡，但他通过技术革新将存活率提升至97%，并培育出国产良种“鲟龙1号”，解决了野生鲟鱼资源短缺的难题。
2009年，团队攻克人工采卵和繁育关键技术，育苗存活率从30%提升至85%以上，打破了国外技术封锁。此后，鲟龙科技构建了“育种、育苗、养殖、加工、销售”的全链条体系，参与制定多项国家和行业标准，产品通过欧盟IFS、英国BRC等国际严苛认证，甚至引入AI盘点鲟鱼，准确率高达97.83%，用智慧渔场解决了传统养殖效率低、标准乱的问题。
技术过关了，市场认可却是另一道坎。国际高端市场长期认俄、伊品牌，对“中国制造”充满偏见。王斌团队为敲开汉莎航空大门，跑了七趟：第一次被拒尝，第二次被沉默对待，直到第七次带着养殖基地报告、检测数据和盲尝对比结果，才用硬实力打动对方。这一突破成为“名片”，随后国航、新加坡航空、国泰航空等航司纷纷下单，全球数百家米其林餐厅也主动抛来橄榄枝。
2019年，“卡露伽”鱼子酱登上奥斯卡晚宴，成为首个站上这一顶级舞台的中国品牌，彻底撕掉“中国产低端”标签，跻身全球奢侈品行列。如今，鲟龙科技已非单一高端市场玩家：B端绑定航司、米其林餐厅，稳住奢侈定位；C端推出即食罐头、鱼子酱薯片，用亲民价格吸引Z世代；还将鱼子酱与粤菜、川菜结合，创新出鱼子酱烤鸭等菜品，让西方珍馐融入中国饮食。截至2024年，其产品已销往46个国家，海外收入占比80%，成为真正的全球化品牌。
联合国粮农组织数据显示，中国已是全球最大鱼子酱生产国，2024年产量占全球52%，预计2029年将涨至64.7%。鲟龙科技正是这场“中国高端农业从进口依赖到全球主导”变革的核心推动者。
鲟龙科技的核心优势在于“从鱼苗到餐桌”的全产业链闭环。其在千岛湖、辽宁等地布局八个养殖基地和两座加工基地，养殖面积达数千亩，囤有1.4万吨鲟鱼，建成全球最大鲟鱼资源库。更关键的是，这些鲟鱼形成了从1龄到15龄的完整鱼龄梯队，可稳定供货，这是同行短期内难以追赶的硬底气。
每个环节的优势均直击行业痛点：育种端有自主培育的“鲟龙1号”良种；养殖端采用生态网箱+AI智慧系统，实时监测水温、水质，投喂全自动化；加工端15分钟内完成取卵、腌制、包装全流程，最大限度锁住鲜度，且每批产品可追溯至具体养殖批次，确保口感稳定。作为行业龙头，鲟龙科技主导或参与多项国家和行业标准编制，将技术优势转化为行业门槛，同时凭借欧盟IFS、英国BRC等认证，轻松拿下国际高端市场“免审通行证”。
反观国内同行，大多困在“养殖+初级加工”低端陷阱，靠代工贴牌赚辛苦钱，毛利率极低。鲟龙科技则靠“卡露伽”品牌站稳脚跟，2024年卖出258.3吨鱼子酱，产品定价追平国际一线品牌，赚取品牌溢价而非性价比差价。全球市场中，国际老牌巨头如Petrossian依赖百年品牌和欧美渠道，但不碰养殖，原料外采，供应链稳定性差，2024年全球市占率不足7%；国内同行如润兆渔业虽有区域养殖资源，但技术停留在基础层面，出口以代工为主，无自主定价权。鲟龙科技则同时解决了供应链短板和代工依赖，以35.4%的市占率稳居第一。
尽管风光无限，鲟龙科技仍面临多重风险。首当其冲的是生物资产风险：鲟鱼养殖周期长达7-15年，资金占用量大，且怕极端天气和疫病。2024年辽宁洪灾导致附属公司鲟鱼大批死亡，生物资产公允价值减少2487.9万元，毛利率暴跌。尽管布局多个养殖基地分散风险，但天灾人祸难预料，任一基地出问题都会冲击业绩。此外，生物资产审计是行业难题，獐子岛“扇贝失踪”事件让投资者对这类资产心存顾虑，成为资本市场估值的掣肘。
供应链依赖症同样致命。招股书显示，报告期内其从五大供应商的采购额占比超60%，最大供应商依赖度虽从46.2%降至29.2%，但仍偏高。这些供应商提供专用饵料、养殖设备等关键物资，一旦断供、提价或出现质量问题，生产将立即停摆。
市场端风险更突出：80%以上收入来自海外，其中美洲市场占30%。2025年4月美国关税提升后，出口已感受压力。若海外市场出现政策变动、贸易摩擦或汇率大幅波动，业绩稳定性将受影响。此外，竞争加剧和消费场景单一的压力日益增大：国内润兆渔业全球市占率已超12%，紧追不舍；国际传统巨头加大人工养殖投入，试图夺回市场份额。而鱼子酱至今仍是高端餐饮“专属食材”，C端市场渗透率极低，普通消费者很少主动购买，B端大客户订单波动易导致业绩承压。如何拓展消费场景、降低对B端依赖，成为持续增长的关键。
鲟龙科技的资本市场之路堪称农业企业IPO的“坎坷样本”。从2011年到2022年，其三次冲击A股均折戟，中间还经历新三板挂牌又摘牌的插曲，踩中了农业企业境内上市的所有“雷区”。第一次冲A（2011年创业板）因关联交易问题中止：股东资兴良美身兼投资方与主要供应商，大额关联交易引发监管关注，且其伪造养殖盘点表导致财务数据真实性遭疑，加之A股禁止发行人重大依赖关联方，成为当时不可逾越的障碍。
2014年第二次申请创业板仍未获批，监管聚焦三大问题：海外销售数据核查难、生物资产估值与盘点无统一标准、股权架构不清。作为出口占比较高的农业企业，鲟鱼等生物资产的盘点与估值本有行业性难点，叠加股权不规范因素，最终未达审核要求。2022年第三次冲主板，连证监会受理通知都未拿到，核心症结仍在于农业养殖行业的共性难题：鲟鱼养殖周期长，生物资产确认、计量与审计缺乏统一标准，审计机构难以获取充分核查证据，监管层对财务数据真实性与可靠性保持审慎态度。此外，公司新三板挂牌一年便摘牌，被市场解读为对赌压力下的无奈操作，进一步影响了资本市场信心。
三次闯A碰壁后，鲟龙科技转向港股，原因在于“A股卡脖子的地方，港股刚好放行”。A股对盈利稳定性、财务透明度要求苛刻，而农业企业周期长、资产难核查、现金流波动大，难以达标。港股则对农业科技企业包容度高，哪怕未盈利也能上市，更看重技术壁垒和行业地位，适配鲟龙的产业特性。此外，港股资金池与公司海外业务完全对味：其80%收入来自海外，国际投资者懂鱼子酱行业，能客观看待其全球竞争力，不像A股投资者对生物资产心存顾虑。港股对“中国高端消费”标的也向来买账，愿意为稀缺龙头付溢价，这比A股纯农业股15-20倍的低估值更具吸引力。再加上2023年中央一号文件支持农业企业境外上市，政策东风为其添了底气。
鲟龙科技的估值优势明显：它非单纯农业股，而是“农业资源+奢侈品牌”双料标的。纯农业股PE仅15-20倍，高端消费股可达25-30倍。鲟龙科技手握1.4万吨鲟鱼资源库和全球奢侈品牌“卡露伽”，2025年上半年净利润率高达58.3%，远超行业水平，完全有资格冲击25-30倍动态估值。但能否拿到溢价，需证明两点：一是高利润非偶然，而是品牌和全产业链硬实力；二是生物资产盘点、估值清晰，避免重蹈獐子岛覆辙。若能做到，它大概率将成为港股农业科技板块稀缺标的，让三次闯A的遗憾化为港股上市的惊喜。
对于即将登陆港股的鲟龙科技而言，上市只是新起点。如何应对生物资产波动风险、拓展国内消费市场、维持全球竞争优势，将是其长期考验。但不可否认的是，这家企业已打破西方对高端鱼子酱市场的垄断，让“中国制造”在奢侈食品赛道占据一席之地。
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