文丨木清
近日，杭州铜工艺品牌铜师傅再次向港交所递交招股书，这家以“高性价比铜制品”切入市场的企业，在小米系资本加持下曾创造多个爆款产品。然而，其二次IPO之路却因细分赛道规模天花板、IP运营结构性矛盾、多元化布局受阻等问题，面临资本市场的高度不确定性。
根据招股书披露，铜师傅近三年营收始终未能突破6亿元，2025年上半年净利润率同比下滑30%，资产回报率下降34%。更值得关注的是，其估值在IPO前经历“断崖式下跌”——从2021年26亿元高点暴跌至2024年不足4亿元，折射出资本市场对其增长逻辑的重新审视。
2013年，创始人俞光发现铜质饰品市场存在定价虚高、产品稀缺的痛点，遂创立铜师傅，以“小米模式”打造高性价比铜工艺品。2014年推出的19.9元铜葫芦在天猫引爆流量，成为其首个现象级产品。这种“极致性价比+文化符号”的打法，与小米创始人雷军的理念高度契合，为后续合作奠定基础。
▲产品矩阵，来源：招股书
2017-2018年，小米系顺为资本与天津金米累计投资1.6亿元，持股22.95%，成为第二大股东。资本助力下，铜师傅迅速占据市场头部地位——按2024年收入计算，其在中国铜质文创工艺品市场市占率达35%。但光鲜数据背后，隐藏着致命隐患：该细分赛道规模过于狭小。
招股书显示，2024年中国铜质文创工艺品市场规模仅16亿元，即便按弗若斯特沙利文预测的2029年23亿元规模计算，年复合增长率仅7.3%。作为占据三分之一市场份额的龙头，铜师傅的内生增长空间已被严重压缩。这种“小池塘养大鱼”的困境，直接导致其营收增速（6.54%）低于行业平均水平。
▲经营业绩情况，来源：招股书
铜师傅的IP战略存在显著失衡：报告期内自研IP收入占比始终维持在90%左右，而授权IP贡献不足10%。这种“重自研、轻授权”的模式，暴露出两大核心问题。
自研IP方面，铜师傅聚焦传统文化符号，如“铜葫芦”“大圣”等系列虽通过众筹创造过亿元收入，但本质是对《西游记》、吉祥物等公共文化资源的二次创作，缺乏原创性与独占性。这类IP主要触达35-50岁中年男性群体，难以突破圈层吸引年轻消费者，更无法形成如泡泡玛特Molly般的标志性IP效应。
授权IP领域则呈现“阵容豪华但变现薄弱”的矛盾。铜师傅已积累《复仇者联盟》《权力的游戏》《哪吒之魔童闹海》等30余个国内外知名IP，但多数产品销量惨淡。以天猫旗舰店数据为例，售价99元的蝙蝠镖摆件月销仅千件，而4999元的“火莲六臂哪吒”高端雕像月销不足50件。
▲IP贡献收入占比，来源：招股书
这种困境源于双重矛盾：其一，铜材质与部分IP调性不匹配。例如《变形金刚》铜雕像因缺乏可玩性，难以满足模玩粉丝需求；其二，高昂授权成本压缩利润空间。《哪吒之魔童闹海》授权费近千万元，但联名款中仅69元的石矶娘娘摆件因低价策略实现销量突破，高端产品则因定价过高滞销。
面对主业天花板，铜师傅早在2017年便启动多元化战略，但多次尝试均未取得实质性突破。
2017年推出的木质文创家具品牌“铜木主义”，因市场表现不佳于2022年停产；2024年试水的塑胶潮玩“欢喜小将”收入仅1425.2万元，占总营收2.5%；同年新推出的黄金文创子品牌“玺匠金铺”收入更是不及预期，仅贡献127.4万元。
▲市场规模情况，来源：招股书
多元化受挫直接削弱了资本市场信心。招股书显示，铜师傅估值在IPO前经历剧烈波动：2021年7月达26.14亿元高点，2022年12月骤降至16亿元（暴跌38%），2024年12月更跌至不足4亿元（较2022年再跌85%）。这种“估值断崖”反映出市场对其增长故事的彻底重构。
铜师傅的困境，本质是“小众赛道龙头如何突破规模限制”的典型案例。其当前估值逻辑已从“文化溢价”转向“增长确定性”——资本市场不再为“小而美”的故事买单，而是要求企业证明具备开辟第二增长曲线的能力。
此次IPO进程中，铜师傅需向市场传递两大关键信号：其一，通过IP运营升级打破圈层壁垒，例如开发年轻化IP或探索数字藏品等新形态；其二，在铜工艺品主业外，培育出具有规模效应的新业务，如高端定制、企业礼品等B端市场。唯有如此，才能稳定并提升市场估值，真正实现从“小众龙头”到“文化消费品牌”的跨越。
▲转股价，来源：招股书
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