刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛理事
AI高波目前还只是早期阶段，
但“茶杯里风暴”迟早都要向外溢出…
AI此轮高波释放的早期迹象已十分明显。观察甲骨文、Meta等科技巨头的股价走势，三四周前便已呈现疲态，这表明市场正逐渐否定巨头构建的“内循环风火轮”模式——即通过无限流订单与交叉持股形成资本闭环：A公司采购B的产品，B公司购买C的产品，C公司又投资A的股权，最终构建起看似永动的资本循环体系。这种模式究竟能持续多久？能否成为真正的永动机？答案尚未可知。
这种由债务高速扩张驱动的AI基建繁荣，本质上是不可持续的资本游戏。当资金链稍有收紧，最先承压的往往是AI产业链下游的巨大数据中心基建项目，其烧钱速度堪称惊人。相比之下，上游的“卖铲人”英伟达与具备软硬件自成体系优势的谷歌，仍能凭借技术壁垒与垄断地位稳坐舒适区。
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本轮AI高波虽仍处于早期阶段，但“茶杯里风暴”向外溢出的风险正在累积。现代经济本质上是金融加速器的反馈模式：在AI永动机的正反馈阶段，资本形成“越投钱越增长，越增长越吸金，越吸金越扩产”的螺旋上升；但一旦转入负反馈阶段，这种螺旋便会加速恶化且难以停止。当前阶段，压力已全数转移至川政府与宏观当局肩上。
若美联储维持高利率不降息，而川政府未能通过财政手段为AI基建狂潮提供担保背书，资金链一旦收紧，CDS溢价将狂飙（信用违约互换作为债务违约风险的保险合约，当债务人违约时买方可获赔偿），导致公司债无人问津。融资困难或融资成本急剧上升将迅速侵蚀利润，最终引发增长停滞。
直接的映射反馈将体现为市值暴跌——毕竟当前美股68万亿美元总市值中，AI链占比高达30万亿美元，任何风吹草动都可能引发系统性风险。
资本空头早已嗅到血腥味，他们最青睐的狙击目标正是那些现金流紧张、负债高企、投资超负荷且无法停下的企业。近期观察发现，由债入手攻击股的狙击线路愈发明显：Corewave、Oracle、Meta的CDS溢价（反映市场对债务违约风险的定价，溢价越高说明违约预期越强）均出现急升……
若风险向纵深传染，墨菲定律必将应验——在西大意识形态左右翼尖锐对立的今天，代表左翼立场的“老钱”美联储，又如何能丝滑地拯救那些站队右翼的“新钱”——硅谷资本、科创资本、AI资本？更何况在激烈党争下，财政及时出手的概率正愈发渺茫。
“茶杯里风暴”向外溢出只是时间问题。
当前西大的All in AI战略正面临三重致命冲突：
一是“风火轮”模式的脆弱性：巨头之间订单与债务交叉，SPV表外融资结构盛行，形成“一荣俱荣，一损俱损”的脆弱生态；
二是算力供应端的强悍与能源物理结构的老化（电力短缺和输电线路陈旧）之间的矛盾；
三是智能替代人工引发的收入通缩，与算力迭代导致的财务成本飙升形成双重挤压——巨头若不大幅裁员，盈利将难以为继。
反观东大，我们最好的策略便是“冷眼向洋看世界”，静待时机。对于西大而言，AI不仅是国运，更是生死符。当西方将AI视为国运甚至生死符时，任何闪失都将成为东方崛起的战略机遇。这也是一种国运，是东大王朝的“奠基礼”。
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