文丨木清
近日，杭州铜工艺品牌铜师傅凭借对传统工艺的坚守与小米系资本的加持，再次向港交所发起IPO冲击。这家以铜质文创产品为核心的企业，虽在细分领域占据龙头地位，但面临赛道规模受限、IP运营能力不足、多元化尝试受阻等多重挑战，其上市之路充满变数。
尽管通过《大圣传奇》等文创众筹项目获得一定收益，但铜师傅近三年营收始终未能突破6亿元天花板，2025年估值较2021年暴跌超38%，多元化业务贡献占比不足3%。这些数据折射出小众赛道龙头企业的增长困境。
2013年，创始人俞光发现铜制饰品市场存在定价虚高、产品稀缺的商机，遂创立铜师傅，以“高性价比”铜质产品切入市场。2014年推出的19.9元铜葫芦在天猫引爆销量，成为首个爆款产品。这种“小米式”性价比策略获得雷军认可，2017-2018年顺为资本与天津金米累计投资1.6亿元，持股22.95%，成为第二大股东。
▲产品矩阵，来源：招股书
在资本助力下，铜师傅迅速占据市场头部地位。弗若斯特沙利文报告显示，其2024年中国铜质文创工艺品市场份额达35%，但营收规模暴露出赛道局限性：2022-2025年上半年营收分别为5.03亿、5.06亿、5.71亿和3.08亿元，同期净利润率从11.3%降至9.7%。更严峻的是，整个铜质文创市场规模仅16亿元，预计2029年仅增长至23亿元，作为市占率超三分之一的龙头，铜师傅的内生增长空间已近极限。
▲经营业绩情况，来源：招股书
与泡泡玛特等潮流文创品牌形成鲜明对比：铜师傅产品客单价高但复购率低，客户决策谨慎；而泡泡玛特通过盲盒机制激发收集欲，客户决策轻快。这种差异导致铜师傅在市场想象空间上明显劣势，2025年上半年净利润率同比下滑30%，资产回报率下滑34%。
铜师傅的IP战略存在结构性矛盾：报告期内自研IP收入占比始终超90%，授权IP贡献不足10%。自研IP如“铜葫芦”“大圣”系列虽通过众筹创造过亿收入，但本质是对《西游记》等公共文化资源的二次创作，缺乏原创性与独占性，难以突破中年男性消费圈层。
▲IP贡献收入占比，来源：招股书
在授权IP领域，铜师傅虽拥有《复仇者联盟》《权力的游戏》等30余个知名IP，但变现能力薄弱。天猫旗舰店数据显示，99元的蝙蝠镖摆件销量仅千件，高端产品如4999元的“火莲六臂哪吒”销量有限。问题根源在于：铜材质与部分IP调性冲突（如变形金刚铜雕缺乏可玩性），且高昂授权费压缩利润空间（《哪吒之魔童闹海》授权费近千万，仅69元低价款畅销）。
这种“文化传承”与“潮流破圈”的失衡，导致铜师傅总营收年复合增长率仅6.54%，低于行业7.3%的平均水平，成为制约增长的核心因素。
面对主业天花板，铜师傅早于2017年推出木质文创家具品牌“铜木主义”，但因表现不佳于2022年停产。随后试水塑胶潮玩“欢喜小将”、银质/黄金文创等新品类，效果仍不理想：2024年塑胶潮玩收入1425.2万元（占比2.5%），黄金文创“玺匠金铺”收入仅127.4万元（占比0.2%）。
多元化失败直接冲击资本市场信心。招股书显示，公司估值从2021年7月的26.14亿元暴跌至2022年12月的16亿元，跌幅38%；2024年12月股权转让价较2022年再跌85%，每股价格从28.07元降至4.16元。
▲转股价，来源：招股书
此次IPO冲刺中，铜师傅需向市场证明：既能守住铜工艺品“小而美”的基本盘，又能开辟具有规模效应的新增长曲线。否则，其估值逻辑或将持续面临修正压力。
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