刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛理事
AI高波目前还只是早期阶段，
但“茶杯里风暴”迟早都要向外溢出…
当前AI产业的高波动性释放，其实前期已现明显征兆。观察甲骨文、Meta等科技巨头的股价走势，三四周前便显露颓势，这折射出市场对巨头“内循环风火轮”模式的质疑——A公司采购B的产品，B公司购买C的服务，C又投资A的股权，通过无限流订单与交叉持股构建看似永动的资本循环。这种模式究竟能持续多久？能否成为真正的经济永动机？答案尚未可知。
这种由债务高速扩张驱动的AI基建繁荣，本质上是不可持续的资本游戏。当资金链稍有收紧，最先承压的往往是AI产业链下游的巨型数据中心基建项目。相比之下，上游的“卖铲人”英伟达与具备软硬件闭环生态的谷歌，仍能凭借技术壁垒与垄断地位维持优势地位。
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本轮AI高波虽处早期阶段，但“茶杯里风暴”的溢出效应已现端倪。现代经济本质是金融加速器的反馈系统：在正反馈阶段，资本形成“越投资越增长，越增长越吸金，越吸金越扩产”的螺旋上升；但转入负反馈阶段后，这种螺旋便会加速恶化。当前压力全集中在宏观政策层面——若美联储维持高利率不降息，而财政部门不为AI基建狂潮提供担保背书，资金链收紧将直接推高CDS溢价（信用违约互换合约价格），导致公司债发行受阻、融资成本飙升侵蚀利润，最终引发增长停滞。
直接的市场反馈将是市值暴跌——当前美股68万亿美元总市值中，AI产业链占比高达30万亿美元，任何波动都可能触发系统性风险。资本空头早已嗅到血腥味，其狙击目标正是那些现金流紧张、负债率高企、投资超负荷且无法停摆的企业。近期观察显示，通过债券市场攻击股票价格的策略愈发明显，Corewave、Oracle、Meta的CDS溢价均出现急升，反映市场对债务违约风险的定价大幅上调。
若风险向纵深传导，墨菲定律或将应验：在西方意识形态左右翼尖锐对立的当下，代表左翼立场的“老钱”美联储，如何能顺畅地拯救站队右翼的“新钱”——硅谷资本、科创资本与AI资本？更何况在党争激化背景下，财政及时干预的概率愈发渺茫。
“茶杯里风暴”向外溢出已成必然趋势。当前西方All in AI战略正面临三重致命冲突：其一，“风火轮”模式的脆弱性——巨头间订单与债务深度交叉，SPV表外融资盛行形成“一荣俱荣，一损俱损”的生态；其二，算力供应端的强势扩张与老化能源物理结构（电力短缺、输电线路陈旧）的矛盾；其三，智能替代人工引发的收入通缩，与算力迭代导致的财务成本飙升形成双重挤压——巨头若不大幅裁员，盈利将难以为继。
反观东方，最佳策略是“冷眼向洋看世界”。当西方将AI视为国运甚至生死符时，任何战略失误都将成为东方崛起的战略机遇。这不仅是地缘经济格局的重塑，更是东方王朝实现历史性跨越的“奠基礼”。
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