随着美股软件公司Q3财报季的临近，市场普遍关注其能否成为情绪拐点。然而，巴克莱最新研报却给出了否定的答案，认为市场核心的双重担忧未消，资金短期内将继续聚焦于基础设施软件股。
11月18日，据追风交易台消息，巴克莱在最新发布的研报中明确指出，即将到来的Q3财报季恐难成为市场情绪的积极拐点。这主要归因于市场对应用软件公司在AI浪潮中的具体受益路径不明朗，即所谓的“AI overhang”，以及对AI超大规模厂商资本支出过高的担忧。
核心担忧一：AI威胁论
投资者普遍担心，AI的颠覆性力量会对现有的应用软件公司造成冲击，形成“AI威胁悬顶”的局面。这种担忧导致市场对应用软件股的信心不足，资金更倾向于寻找相对安全的投资标的。
核心担忧二：资本支出过高
市场同时担心，为支持AI发展，超大规模云服务商的资本支出已经过高，可能影响未来的投入和生态。这种担忧加剧了市场的避险情绪，使得资金更加谨慎地选择投资方向。
巴克莱认为，即便这些担忧可能被夸大，但Q3财报也难以提供足够强劲的数据来彻底打消疑虑。因此，资金在短期内将继续抱团于被视为“安全标的”的基础设施软件股，而对应用软件保持谨慎态度。
市场迷雾：两大担忧压顶，财报季难破局
巴克莱在报告开篇便点明了当前软件股投资的困境：市场似乎找不到太多“安全”的投资标的。这种情绪源于上述两个核心担忧，尽管巴克莱分析师并不完全同意这些观点，但他们承认，即将到来的Q3财报数据可能不足以提供强有力的新证据来彻底推翻市场的疑虑。
因此，寻求确定性的投资者在短期内将继续坚守在基础设施软件这一避风港。为了佐证其判断，巴克莱引用了多项宏观及行业领先指标，整体基调偏向谨慎。
该行指出，其最新的增值分销商（VAR）渠道调查显示，Q3的增长预期出现了小幅放缓。虽然Q3通常是季节性淡季，但这无疑给Q4的前景带来了更大压力。这意味着，投资者将比以往更关注公司对未来的业绩指引，而非Q3本身的业绩数字。
对于下一季度的展望，调研结果同样趋于谨慎。尽管所有受访者仍预期同比增长，但预期增长10-20%的受访者比例从上季度的25%降至0%，预期增长0-10%的比例则从75%升至100%。
宏观信号疲软：就业数据与商业信心均显疲态
报告中的其他图表也显示出与Q2相比更为疲软的趋势。在就业数据方面，科技行业的职位发布数据环比下降，其中软件工程职位总发布量同比增长率较第二季度有所放缓，10月同比下降1%。标普500公司的软件工程职位发布量同比增长虽然为正，但8月至10月期间波动较大。联络中心职位发布量同比增长在9月和10月保持稳定，但仍处于负增长区间。
ADP就业薪资增长数据显示，8月至10月期间所有企业的薪资趋势相对稳定，但250-499名员工规模的公司出现一些疲软迹象。在商业信心方面，巴克莱指出，NFIB小企业乐观指数和Paychex小企业就业指数均显示出疲软态势。
巴克莱表示，唯一的亮点来自针对Salesforce (CRM)的调查，显示出客户对采用AI的紧迫感有所增强。但这更多是“未来的希望”，难以对Q3的财报产生实质性影响。关于Agentforce AI产品的客户兴趣调查显示：86%的受访者表示客户有“重大兴趣”（较上季度的63%显著提升），且100%的受访者表示客户计划在12个月内采用，其中86%预计在3-6个月内采用（上季度为63%）。
基础设施对决：为何MongoDB优于Snowflake？
在资金唯一青睐的基础设施领域，巴克莱对两大明星股Snowflake和MongoDB进行了重点比较，并给出了明确的偏好：短期内更看好MongoDB（MDB）。
Snowflake：该行认为，Snowflake无疑是今年的成功典范，年初至今股价上涨了60%（同期IGV指数仅上涨7.3%）。巴克莱认可其在数据整合以赋能AI领域的行业地位。然而，研报称，核心问题在于市场预期已经显著升高，这使得股价在财报后继续大幅上涨的难度加大。
MongoDB：研报称，MongoDB今年同样上演了王者归来的故事。巴克莱认为其优势在于：
- 业绩预期更易超越：目前的市场预期仍然足够低，为公司在下半年实现稳健的业绩超预期提供了空间。
- 增长动力明确：公司明年将迎来更好的企业高级版（EA）续约周期，有望在机制上推动收入增长加速。
- 新任CEO首秀：这将是新任CEO首次出席财报发布会。鉴于其在业内的良好声誉，这被视为一个额外的积极信号。
基于上述判断，巴克莱将MongoDB的目标价从345美元上调至390美元，而Snowflake的目标价也从255美元上调至290美元，以反映市场对高增长基础设施软件的偏好情绪。
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