11月20日即将到来，这一日期因央行货币政策决策窗口的临近而备受关注。近期财经媒体与券商普遍预测‘降准降息可期’，主要依据包括央行强调‘降低综合融资成本’及高层会议重申‘促消费、稳投资’的政策导向。然而，结合央行货币政策框架的最新调整，笔者认为今年降息概率已显著降低，且未来降息节奏将趋于平缓。
跨周期调节：货币政策转向长期视角
央行时隔一年多重启‘跨周期调节’表述，标志着货币政策思路发生根本性转变。若将经济运行比作车辆行驶，‘逆周期调节’如同猛踩油门冲坡，而‘跨周期调节’则需统筹考虑上坡、下坡及后续路况。自2023年9月以来，我国货币政策持续强化逆周期调节，包括2023年9月24日及12月时隔11年重提‘适度宽松’等强力措施。此次政策表述调整，相当于适度放松油门，政策力度趋于温和。
<从历史经验看，‘跨周期调节’多出现在年初政策发力期或年中经济承压阶段。因此，若后续降息，最早可能于2026年一季度‘开门红’期间实施，今年剩余两次降息窗口大概率不会启用。这一转变不仅影响短期政策节奏，更可能成为经济政策回归中长期主线的新起点。
政策主线回归：跨周期调节的长期意义
自2020年7月首次提出‘完善宏观调控跨周期设计和调节’以来，‘高质量发展’、‘新质生产力’等中性表述逐渐成为政策主流。仅在疫情期间及2025年初经济压力较大时，短暂采用强力逆周期手段。此次重提‘跨周期调节’，或意味着政策主线回归长期视角，临时性逆周期措施将成为发展过程中的阶段性现象。
这一转变在资金投放方式上体现得尤为明显。央行连续6个月开展‘买断式回购’向市场注入流动性，并于10月底重启国债购买，而非依赖降息降低资金价格。这种操作模式确保市场资金充裕的同时，避免了过度刺激带来的潜在风险，形成‘温和宽松’的政策环境。
市场影响：股市短期承压，国债配置价值凸显
对普通投资者而言，政策调整将直接影响资产配置策略。股市方面，短期受流动性宽松预期减弱及美联储降息节奏变化影响，市场呈现调整态势。但长期来看，若央行持续通过国债购买、逆回购等工具投放流动性，仍可支撑结构性行情。此外，央行淡化社融指标、强调直接融资支持，为股市长远发展释放积极信号。
国债市场则迎来长期配置机遇。在低通胀环境及国际经济动荡背景下，央行可能进一步降息或加大国债购买力度，推动债市阶段性上涨。当前10年期国债收益率处于1.85%-2%区间，已具备阶段性高位特征，风险偏好较低的投资者可分批布局。
政策展望：温和宽松基调下的确定性机会
随着经济政策回归‘跨周期调节’轨道，年内降息可能性基本排除，国债市场因此获得支撑。对投资者而言，需密切关注央行流动性投放工具的使用力度及国际经济形势变化，在股市结构性行情与国债稳健收益间寻找平衡。
风险提醒：
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