作者：芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
本周美联储如期降息25个基点，叠加中美TikTok谈判取得积极进展，市场情绪提振带动美股上行。然而，美联储主席鲍威尔在FOMC发布会上对未来利率路径的鹰派表态，打压了市场对降息的预期，导致美债利率上行，10年期美债利率上升6.31个基点至4.127%。
在9月FOMC会议上，市场首先交易了2025年点阵图更鸽派的指引，随后转向2026年更鹰派的指引以及鲍威尔的偏鹰派表态。这一变化导致美元指数与美债利率先跌后涨，黄金价格先涨后跌，美股则经历多次震荡后小幅上涨。
展望未来，美联储的政策制定将逐渐从依赖数据转向受政治因素影响。在政治压力下，更多的降息可能伴随美元信用风险的扩大，对应2年期美债利率与美元指数的下行。然而，10年期美债利率的下行可能因期限溢价的扩大而受阻。
此外，本周共和党与民主党提出的临时支出法案均未能通过参议院投票。由于现存的支出法案仅能维持政府运转到9月底，若两党不能尽快就支出内容达成一致，联邦政府10月1日停摆的风险将大幅上升，届时政治环境的不确定性可能加剧市场波动。
本周美联储如期降息25个基点，叠加中美TikTok谈判的积极进展，市场情绪提振带动美股上行。然而，鲍威尔在FOMC发布会上对未来利率路径的鹰派表态，导致降息预期降温，美债利率上行。全周（9月15日至9月19日）数据显示，10年期美债利率上升6.31个基点至4.127%，2年期美债利率上升1.59个基点至3.572%，美元指数上升0.10%至97.64。标普500指数和纳斯达克指数分别收涨1.22%和2.21%，现货黄金价格收涨1.16%至3685美元/盎司。
消费方面：美国8月零售销售环比增长0.6%，超出预期的0.2%，前值由0.5%上修至0.6%。除汽车外，零售销售环比增长0.7%，超出预期的0.4%，前值由0.3%上修至0.4%。
劳务市场方面：美国截至9月13日当周首次申请失业金人数为23.1万，低于预期的24万，较前值26.3万大幅回落，重回正常区间。
货币政策方面：本周英国央行与日本央行均维持利率水平不变。英国央行以7:2的投票结果维持4%的政策利率水平不变，并宣布放缓量化紧缩节奏，限制长债销售以应对英债利率飙升。日本央行同样以7:2的投票结果维持0.5%的政策利率水平不变，并表示日本经济正处在温和复苏之中，通胀预期温和上升。此外，日本央行宣布将以每年约3300亿日元的规模减持其持有的ETF资产。
增长方面：截至9月17日，亚特兰大联储GDPNow模型对2025年第三季度美国GDP的最新预测值为+3.3%。截至9月19日，纽约联储Nowcast模型对2025年第三季度美国GDP的预测值为+2.1%。
本周9月FOMC会议上，美联储如期降息25个基点，点阵图指引年内还有2次降息，基本符合预期，但同时指引明年还有额外1次降息，相比市场预期明显偏鹰。发布会上，鲍威尔对于就业和通胀的观点与8月Jackson Hole会议基本一致，没有太多增量的鸽派信息，反而对于未来政策利率路径的表态偏鹰。
会议期间，市场首先交易2025年点阵图更鸽派的指引，随后转向2026年更鹰派的指引以及鲍威尔的偏鹰派表态。这一变化导致美元指数与美债利率先跌后涨，黄金价格先涨后跌，美股则经历多次震荡后小幅上涨。
向前看，当前美联储7名理事中已有3名特朗普亲信，12名地方联储主席将在2026年2月底迎来重选，任命需理事会多数票通过。若正在争议中的理事Lisa Cook被换掉，特朗普将掌握美联储理事会的多数席位，对地方联储人士任命产生更大影响。随着2026年5月主席换人，特朗普或将在理事会拥有5名亲信，对美联储形成更强掌控。
未来美联储的政策制定将逐渐从依赖数据转向受政治因素影响。在政治压力下，更多的降息可能伴随美元信用风险的扩大，对应2年期美债利率与美元指数的下行。然而，10年期美债利率的下行可能因期限溢价的扩大而受阻。
美东时间9月19日，共和党与民主党提出的临时支出议案在参议院投票中均未达到60票门槛，两党的拨款方案均宣告失败。双方在预算支出上的“僵局”源于在医保政策上的核心分歧：共和党主张通过约1.5万亿美元不含医保补贴的短期拨款，以维持政府运转至11月21日，并将医保补贴等争议留至12月进行协商；而民主党则坚持将延长《平价医疗法案》（ACA）补贴相关条款纳入法案。
由于现存的支出法案仅能维持政府运转到9月底，若两党不能尽快就支出内容达成一致，联邦政府10月1日停摆的风险将大幅上升，届时政治环境的不确定性可能加剧市场波动。
特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《美联储降息后，市场交易逻辑将如何转变？——海外周报20250921》。
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