新的赌注就又押上了。
作者：史大郎&猫哥
来源：大猫财经Pro
今年1月，苏宁电器被申请破产重整的消息引爆舆论。4月，这场风暴进一步升级——38家苏宁系公司集体进入合并重整程序，业务版图涵盖电器、置业、体育、文化、酒店、商管、院线、金控等八大领域，几乎将整个苏宁商业帝国一网打尽。
9月披露的重整草案显示，表决时间从10月连续延期至12月。这场拖延战背后，是触目惊心的财务数据：38家公司总债务达2387亿元，其中已确认债务1881亿元，另有500多亿元正在申报确认中。而资产端却惨不忍睹——账面价值968亿元的资产，评估价缩水至637亿元，清算价值更只剩410亿元。
简单计算即可发现，资产仅能覆盖17%的债务，普通债权清偿率低至3.5%。这意味着债权人将面临血本无归的结局。不甘心的债权人们试图通过重整草案盘活资产，方案核心是成立破产重整信托：
重整草案中最具争议的条款，是要求张近东夫妇在信托成立3个月内将个人资产全部注入，以此换取债权人暂停追索其个人担保责任。这条看似严苛的条款，实则暗藏玄机：
天眼查数据显示，张近东直接持股的8家公司中，3家已注销，4家在重整之列，仅剩苏宁易购这根"独苗"。其持有的16.4亿股苏宁易购股份（占比17.7%）中，11亿股已被质押，5.4亿股被冻结，实际可处置资产价值约30亿元。更关键的是，其他个人资产在前期执行程序中早已被冻结，根本无法转入信托。
这场博弈的实质是：债权人需要张近东继续发挥商业影响力，而张近东则通过承诺换取喘息空间。尽管从老板变为职业经理人，但张近东仍保留着重大话语权——在新苏宁9人董事会中可提名5人，原管理团队保持不变，权力结构未发生根本性改变。
回顾苏宁的扩张史，堪称一部激进的资本狂想曲。2012年启动互联网转型后，张近东开启"买买买"模式：
在跨界投资领域，张近东同样出手阔绰：200亿战略投资恒大地产，95亿支持万达商管私有化，27亿收购37家万达百货。这些曾经被视为战略布局的资本运作，如今都成了压垮苏宁的巨石——家乐福中国关店潮、国际米兰财政危机、万达百货拖欠租金、恒大债务暴雷，每一笔投资都演变为财务黑洞。
当潮水退去，曾经的商业帝国已千疮百孔。苏宁易购股价较峰值暴跌超90%，市值蒸发数千亿。张近东父子从富豪榜常客变为被执行人，国际米兰主席张康阳也因债务纠纷被建行追讨2.55亿美元。
这场重整草案的通过与否，将决定苏宁系的最终命运。目前苏宁易购已投赞成票，最终结果取决于债权人投票。方案若获通过，将诞生中国商业史上规模最大的破产重整信托案例；若被否决，张近东家族可能面临资产彻底清零的结局。
对于这位曾经的商业教父而言，新的挑战才刚刚开始。在电商流量红利消退、线下零售持续萎缩的背景下，新苏宁需要同时应对债务重组、业务转型、团队稳定三重考验。张近东能否带领团队完成这场绝地反击，或将成为中国企业危机处理的经典案例。
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