熊园、穆仁文（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事件概述：2025年1-10月，我国一般财政收入累计达到18.65万亿，同比增长0.8%，相较于1-9月的0.5%有所提升；而10月单月一般财政收入为2.26万亿，同比增长3.16%，较9月的2.58%进一步加快。在支出方面，1-10月一般财政支出累计为22.58万亿，同比增长2%，低于1-9月的3.1%；10月单月一般财政支出为1.78万亿，同比下降9.78%，与9月的3.08%形成鲜明对比。核心观点：10月财政收支呈现明显分化，主要关注以下四点：一是税收收入持续高增长，可能与物价改善推动名义变量表现等因素有关；二是国有资产盘活难度加大，非税收入增速创近五年新低；三是一般财政支出增速显著回落，支出进度偏慢，后续可能加快支出或结转至明年，直接影响明年财政支出力度，需关注最终预算执行情况；四是土地出让收入再次出现负增长，土地财政压力依然较大。展望未来，财政的首要任务仍是推动现有政策落地，形成更多实物工作量。维持年度策略报告观点：2026年政策将更加积极、扩张，优化“投资于物”、更注重“投资于人”，节奏上有望前置发力；预计2026年财政扩张力度与2025年大体相当，赤字率约4%、专项债5万亿、特别国债2万亿左右，对应2026年全口径财政支出规模有望达43万亿，较2025年多增1.13万亿。
1、当月财政数据亮点与隐忧并存
10月一般财政收入增速提升，税收收入高增长是主要支撑，四大税种收入表现分化，土地和房地产相关税收增速降幅进一步收窄，非税收入增速创近五年新低。一般财政支出增速放缓，支出节奏慢于季节性，央地支出增速均放缓，基建、民生相关支出增速大幅回落。10月政府性基金收入增速再度转负，土地出让收入降幅扩大；专项债发行完毕叠加基数走高，政府性基金支出明显放缓。
2、未来财政政策展望
当前经济有加速回落迹象，但无碍全年“保5%”目标，指向短期政策虽会“加力”，但更多是“托而不举”。具体到财政端，当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量，明年财政有望延续积极态势，更加注重“投资于人”，节奏上也将前置发力。
3、短期需关注的三大焦点
1）12月上中旬的政治局会议、中央经济工作会议，关注对明年的政策定调；2）财政发力的落地效果，尤其是水泥、沥青、挖掘机等实物工作量指标；3）短期政策的接续，重点关注Q4政策性金融工具、地方政府债券结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，以及各部门对明年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”。
正文如下：
一、10月一般财政收入增速提升，税收收入高增长成主要支撑
>从总量看，10月一般财政收入增速提升，税收收入高增长是主要支撑，非税收入增速创近五年新低。10月一般财政收入2.26万亿，同比增长3.2%，较上月提升0.57个百分点。其中，税收收入2.07万亿，同比增长8.6%，与上月基本持平；非税收入1914亿，同比下降33.0%，创近五年最低水平。这与我们此前提示的一致：国有资产盘活较难持续，非税收入增速中枢趋于回落，后续可能延续负增。
>在税收收入中，四大税种收入表现分化，土地和房地产相关税收增速降幅进一步收窄。四大税种中，增值税同比增长7.2%，较上月回落0.4个百分点，但整体仍保持较高增速；企业所得税同比增长7.3%，较上月回落12.3个百分点，同样延续较高增速，同期物价改善可能是主要支撑；消费税同比增长4.4%，较上月提升0.6个百分点，可能与汽车销售较好等因素有关；个人所得税同比增长27.3%，较上月提升10.6个百分点，股市分红增加可能仍是主要拉动因素；此外，土地和房地产相关税收同比下降1.4%，降幅较上月收窄2个百分点，房产税同比增长7%是主要拉动。
>一般财政支出增速放缓，支出节奏慢于季节性，央地支出增速均放缓，基建、民生相关支出增速大幅回落。10月一般财政支出1.78万亿，同比下降9.8%，较上月回落12.9个百分点。从支出进度来看，10月一般财政支出占全年比重为6%，明显低于季节性（近三年同期均值为6.5%），1-10月累计支出进度为76%，也低于季节性（近三年同期均值为78.5%）。结构上看，地方财政支出同比下降11.9%，较上月大幅回落14.9个百分点，是主要拖累因素，中央财政支出同比下降1.0%，也较上月回落4.2个百分点。投向上看，基建相关支出同比下降26.7%，较上月回落23.6个百分点，其中城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出增速均大幅回落；民生方面，教育、社会保障、卫生健康相关支出增速也出现明显回落。
二、10月政府性基金收入增速转负，土地出让收入降幅扩大
>从收入端看，10月政府性基金收入3756亿，同比下降18.4%，较上月回落24个百分点。其中，土地出让收入2680亿，同比下降27.3%，较上月大幅回落26.3个百分点，是主要拖累项。往后看，我们继续提示：鉴于10月百城土地出让面积同比降幅走扩，土地出让收入可能延续偏弱态势，政府性基金收入可能仍承压。
>从支出端看，10月政府性基金支出5968亿，同比下降38.2%，较上月回落38.6个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比下降30.8%；扣除土地出让收入安排的支出后同比下降42.3%，较上月进一步回落，一是去年基数偏高，二是同期专项债逐步发行完毕后、对政府性基金支出的支撑减弱。
风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。
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