文丨赵然
自2023年A股IPO折戟后，海辰储能转战港股的征程再遇波折。这家曾被视为储能赛道'超级黑马'的企业，如今正面临招股书即将失效、技术专利争议、低价竞争策略以及高负债低盈利等多重挑战，其港股IPO之路充满不确定性。
从冯登科涉嫌侵犯商业秘密案的持续发酵，到招股书9月25日面临失效的倒计时，再到与宁德时代旷日持久的专利纠纷，海辰储能的上市进程被外界质疑'技术抄袭'、'不正当竞争'，甚至被贴上'高负债低盈利'的标签。
在储能行业资本竞争白热化的背景下，这家年轻企业的上市之路为何如此坎坷？
【风波再起：冯登科案背后的商业秘密争议】
9月15日晚间，一封以'冯登科妻子'名义发布的'喊冤信'在网络迅速传播，将正处于IPO关键期的海辰储能推上风口浪尖。信中称，冯登科2017年从宁德时代离职时仅为P8级别工程师，2020年加入海辰储能后'完全不懂复杂的商业竞争与商业秘密纠纷'，试图以此澄清宁德时代与海辰储能之间的技术专利争端。
然而，天眼查数据显示，冯登科并非普通员工，其曾担任海辰储能总裁办公室主任、工程部负责人，并兼任子公司海辰绿能、海辰致诚、海辰创享三家公司的法定代表人。2025年7月，冯登科因涉嫌侵犯商业秘密罪在机场被带走，案件至今未有最终判决。
尽管海辰储能多次发布澄清声明，但冯登科案的司法审判结果仍悬而未决，成为影响公司IPO进程的重要变量。
【上市倒计时：储能赛道资本竞速下的海辰困境】
在储能行业'烈火烹油'的资本浪潮中，港股IPO成为众多企业撬动国际市场的关键跳板。据行家说储能统计，2025年上半年已有18家储能企业申请港股IPO，其中宁德时代、正力新能源已成功H股上市，欣旺达、思格新能源、麦田能源、果下集团等企业均试图通过港股实现加速扩张。
然而，在这场资本盛宴中，海辰储能却迟迟未能拿到'船票'。尽管公司营业收入从2022年的36.15亿元飙升至2024年的129.17亿元，估值达250亿元，但亮眼的财务数据背后，隐忧重重。
技术专利争议：4000项专利背后的研发投入之谜
海辰储能在5年内申报了多达4000项专利，但2024年研发费用率仅4.1%，远低于宁德时代（5.14%）、比亚迪（6.85%）和亿纬锂能（5.6%）。更引人关注的是，其研发投入长期低于管理费用——2022-2024年研发费用分别为1.97亿元、4.85亿元、5.30亿元，而同期管理费用高达6.53亿元、7.1亿元和7.9亿元。
在技术密集型的储能赛道，发明专利申请流程复杂，从公告日至生效最快需2年，实际可能延长至3-5年。海辰储能如何在短时间内获取如此庞大的专利数量？这一疑问持续困扰着市场。
盈利困境：政府补贴撑起的'纸面富贵'
海辰储能2024年实现净利润2.88亿元，但政府补贴高达4.14亿元，是净利润的1.43倍。剔除补贴后，经调整净利润仅3.18亿元，净利率不足3%。更严峻的是，其核心业务储能电池收入在2024年仅有79.61亿元，增长几乎停滞；国内市场收入从2023年的101亿元下滑至92.17亿元，降幅达8.8%。
产品均价的暴跌进一步压缩了利润空间——2022-2024年，储能电池均价从0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，降幅高达62.5%。9月16日，海辰储能以73-75美元/KWh的史上超低价中标沙特阿拉伯两个大型储能项目，这一价格不仅远低于欧美均价，甚至接近国内同行成本价，直接引发行业对'低价竞争破坏盈利格局'的质疑。
负债与应收账款'双高'：现金流风险隐现
海辰储能的财务隐患不仅限于盈利端。其应收款项从2022年的2.23亿元飙升至2024年的83.15亿元，两年增长37倍，2024年应收款规模相当于当年营收的64%。与此同时，应收账款周转天数从2022年的不到30天延长至2024年的近200天，回款能力显著恶化。
负债方面，银行及其他借款余额近百亿元，而账上现金及现金等价物仅有42.94亿元，资产负债率高达73.1%，流动比率为1.29，低于行业1.5的警戒线。财务成本从2022年的6473万元增至2024年的3.36亿元，相当于年营收的2.6%，已形成沉重负担。
现金流回款迟滞、负债率畸高，若大客户发生违约，海辰储能的现金流将面临巨大风险，这成为其IPO路上的重要障碍。
【何去何从：IPO失败的多重连锁反应】
对于海辰储能的股东而言，IPO是早期投资者退出机制的关键环节。若上市失败，股东无法通过资本市场变现资产，投资回报周期将被大幅延长。
从公司自身看，财务状况与经营模式已引发投资者对未来盈利能力的担忧。低价扩张策略能否持续？在没有政府补助的情况下，高增长模式是否具备可持续性？这些问题成为市场关注的焦点。
技术专利争议若被法院判定成立，海辰储能可能面临巨额赔偿并损害公司声誉，进一步打击资本市场信心。而融资困难将导致技术研发滞后，影响未来产品性能与成本竞争力。
此外，公司尚未完成与境外子公司相关的外汇登记等监管程序，若IPO失败，监管机构的持续关注可能带来更多合规压力。
从专业投资人视角看，海辰储能若未能成功上市，将面临融资难、股东流动性受限、市场信任度下降、技术与扩张受限等多重挑战。若无法及时调整战略、改善现金流与财务健康度，这家储能黑马可能陷入生存危机。
在招股书即将失效的倒计时中，海辰储能的IPO之路已行至关键十字路口。这家年轻企业的未来，将取决于其能否在技术争议、财务隐忧与市场质疑中找到破局之道。
免责声明
本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。
猜你喜欢
