近日，李子园发布公告称，终止全资子公司云南李子园食品有限公司原计划在云南投资的2亿元含乳饮料生产线项目。官方解释终止原因为“土地规划、产业规划等客观因素”，但业内普遍认为，这与含乳饮料营收下滑、现有产能未能充分利用密切相关。数据显示，截至2024年，李子园五大工厂总设计产能达37.59万吨，实际产能仅24.88万吨，产能利用率仅为66%。今年5月，公司宣布投资3.2亿元在宁夏新建全脂脱脂奶粉生产线，试图从含乳饮料向奶粉领域拓展，开辟“第二增长曲线”。然而，奶粉市场竞争激烈，行业已进入存量阶段，李子园的突围之路充满挑战。
此次终止的产能项目始于2022年。当年1月12日，云南李子园与陆良县人民政府签署《投资合作协议》，计划在陆良工业园区投资建设3条含乳饮料无菌灌装生产线及配套仓库，项目总用地约89亩，总投资约2亿元。然而，9月12日，双方签署《解除协议书》，约定于2025年9月12日协商终止项目。
李子园在公告中解释称，终止原因包括土地规划、产业规划等客观因素导致手续无法满足项目需求，同时考虑到时间成本、行业需求变化及全国化布局需求，为优化资源配置、降低投资风险，决定终止项目。高级乳业分析师宋亮指出，国内乳企普遍面临产能过剩风险，2020年后新建产能进一步加剧了供需失衡，李子园的终止决策实为理性选择。
自2021年登陆A股以来，李子园通过首发募资7.76亿元、2023年发行可转债募资6亿元，累计募资13.76亿元，绝大部分投入产能扩张。根据2025年半年报，公司在浙江金华、龙游、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁五大基地基础上，对金华总部增设年产15万吨含乳饮料生产线，并推进智慧化工厂升级。此外，江西基地二期工程已于2024年底投产。
目前，李子园仍有5个在建项目，计划投资总额达15.8亿元。预计到2029年，相关项目产能将完全释放，总产能将提升至59.26万吨，较2024年增长58%。然而，财报显示，2024年实际产能利用率仅为66%，新增产能消化压力显著。
含乳饮料是李子园的核心业务，但近年来营收增长承压。含乳饮料以乳或乳制品为原料，经配制或发酵制成。今年上半年，该业务实现营业收入约5.83亿元，同比下降11.19%；而其他业务收入同比增长77.86%，达3582.51万元。公司表示，营收下滑主要受市场竞争加剧及销售策略调整影响。
面对核心单品销量下滑，李子园试图通过多元化布局破局。从椰奶、奶咖到AD钙奶，公司几乎覆盖了热门饮料赛道。2024年4月，推出AD钙奶；同年底，推出“VitaYoung活力维他命”维生素水；今年5月，宣布投资3.2亿元在宁夏银川建设日处理1000吨生乳深加工项目，涵盖全脂脱脂奶粉、浓缩奶、稀奶油、奶酪等生产线。
对于进入奶粉市场的考量，李子园回应称，基于行业发展趋势研判及原材料成本控制需求，将充分利用现有生产管理体系和资源。宋亮分析，公司此举本质是为乳饮料和液态奶业务服务，因宁夏奶源成本较低。然而，柏文喜指出，工业奶粉和乳制品加工属于重资产、低毛利业务，伊利、蒙牛、新希望等巨头已在宁夏布局，产能充足且价格战激烈。李子园能否凭借成本、区域奶源和饮料渠道优势打开B端市场，仍需观察客户拓展与产能爬坡进度。
作为甜牛奶起家的企业，李子园含乳饮料业务占比超90%，存在单一品类依赖问题。尽管公司通过推出AD钙奶、维生素水等产品拓展品类，但奶粉市场的竞争远超预期。柏文喜认为，短期内新项目对业绩贡献有限，且资本开支高企，公司现金流和负债率需持续关注。
对于如何应对奶粉市场竞争等问题，北京商报记者向李子园发出采访函，截至发稿未获回复。
北京商报记者 孔文燮
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