伍戈解读：金融市场“晴雨表”能否反映真实经济？

伍戈，长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，近期就金融市场作为经济‘晴雨表’的有效性提出了深刻见解。

核心观点提炼：

1. 金融市场常被视为经济的‘晴雨表’，但近期宏观数据与市场预期出现偏差，市场反应却‘钝化’甚至反向。科技、美元等宏大叙事持续主导风险偏好。这种分化未来是否会调整？‘晴雨表’是否还能反映传统基本面？
2. 与互联网革命不同，本轮AI浪潮中，海外科技企业盈利基础坚实，加之宏观流动性与监管环境良好，科技叙事短期难以被证伪。大国博弈下的产业政策支持也是重要驱动力，我国AI行情与海外呈现类似‘映射’特征。
3. 近期，风险资产（如股票）与避险资产（如黄金）同步上涨，历史上这通常对应美元贬值阶段。除传统周期性因素外，市场对关税、联储独立性、汇兑安全性的担忧，预示本轮美元调整将是结构性且深远的。
4. 展望未来，供给面宏大叙事将持续，与国内传统总需求走势并行，共同影响市场风险偏好。这可能反过来影响利率等政策调整步伐。随着年底经济增速目标压力增大，传统基本面市场影响权重或上升。

正文详述：

金融市场常被视为经济的‘晴雨表’，但近期宏观数据与市场预期出现偏差，市场反应却‘钝化’甚至反向。与此同时，科技、美元等宏大叙事持续主导风险偏好。这种分化未来是否会调整？‘晴雨表’是否还能反映传统基本面？

图1. 市场对经济数据‘钝化’现象

来源：WIND，笔者测算
注：股指为万得全A。

一、科技叙事：短期现象还是长期趋势？

与互联网革命不同，本轮AI浪潮中，海外主要科技企业盈利基础坚实，加之宏观流动性与监管环境良好，科技叙事短期难以被证伪。大国博弈下的产业政策支持也是重要驱动力，我国AI行情与海外呈现类似‘映射’特征。

图2. 本轮科技盈利支撑情况

来源：Bloomberg，笔者测算
注：选取标普500指数的权重科技公司，市值和盈利为较基期的比值。

二、美元重估：短期波动还是长期趋势？

近期，风险资产（如股票）与避险资产（如黄金）同步上涨，历史上这通常对应美元贬值阶段。除传统周期性因素外，市场对关税、联储独立性、汇兑安全性的担忧，预示本轮美元调整将是结构性且深远的。

图3. 历次美元贬值要素与本轮对比

来源：CF40，笔者整理

展望未来，供给面宏大叙事将持续，与国内传统总需求走势并行，共同影响市场风险偏好。这可能反过来影响利率等政策调整步伐。随着年底经济增速目标压力增大，传统基本面市场影响权重或上升。

图4. 资产价格对利率政策的影响

来源：WIND，笔者测算

风险提示：预期非线性变化。