作者：芦哲、李昌萌、王洋（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
核心观点
周度ECI指数：供需格局趋于平衡
截至2025年9月28日当周数据显示，ECI供给指数稳定在50.03%，ECI需求指数回升至49.92%（+0.01pct）。分项指标中，投资指数49.94%（+0.01pct），消费指数49.71%（+0.03pct），出口指数50.24%（+0.01pct），显示经济运行保持平稳态势。
月度ECI指数：基建投资成亮点
9月前四周高频数据显示，ECI供给指数50.03%（-0.04pct），需求指数49.91%（+0.02pct）。值得关注的是，基建实物工作量显著回升：9月24日石油沥青装置开工率达40.10%的年内峰值，同比提升11.9个百分点；全国水泥发运率40.33%，同比提高4.45个百分点。港口货物吞吐量和30城商品房销售面积同比增速均较8月改善。
ELI指数：货币政策精准调控
截至9月28日当周，ELI指数回升至-0.60%（+0.12pct）。三季度末跨季期间，央行通过14天期逆回购（投放9000亿元）和MLF超量续作（3000亿元）维持流动性合理充裕。DR007振幅达12.63bps，R007周中冲高至1.80%，显示资金面波动加大。预计货币政策将继续通过"滴灌"操作平抑季节性因素。
高频数据全景
工业生产：开工率环比改善
- 汽车轮胎：全钢胎开工率65.72%（+0.06pct），半钢胎73.58%（-0.08pct）
- PTA开工率76.48%（-0.81pct），同比-6.58pct
- 钢厂高炉开工率84.47%（+0.47pct），同比+6.22pct
库存方面，炼焦煤库存257.95万吨（-15.70万吨），铁矿石库存13997.18万吨（+199.13万吨）。
消费市场：乘用车零售回暖
- 9月21日乘用车日均销量65464辆，同比+6143辆
- 9月1-14日乘用车零售119.1万辆，同比+1.0%，环比+8.0%
- 新能源车零售69.7万辆，同比+1.0%，环比+11.0%
价格指数方面，柯桥纺织价格指数105.31点（+0.14点）。
投资领域：基建地产分化
- 基建：石油沥青开工率40.10%（+5.70pct），水泥发运率40.33%（+0.42pct）
- 地产：30城商品房成交166.94万㎡（+3.60%），100城土地供应1334.49万㎡（-2.80%）
- 价格：普通硅酸盐水泥275.90元/吨（+4.20元），浮法玻璃1206.20元/吨（+11.50元）
出口形势：港口吞吐量高位
- 运价指数：SCFI 1114.52点（-83.69点），BDI 2227.40点（+48.40点）
- 韩国出口：9月前20日同比增速13.50%，同比+15.20pct
- 港口吞吐：9月15-21日完成26464.7万吨（+0.14%）
通胀动态：黄金创新高
- 国内：猪肉19.52元/公斤（-0.19元），蔬菜5.04元/公斤（+0.06元）
- 国际：布伦特原油68.61美元/桶（+1.02美元），COMEX黄金3787.80美元/盎司（+78.60美元）
流动性监测：净投放6406亿
- 央行逆回购：操作24674.0亿元，到期18268.0亿元
- 利率变动：7天SHIBOR 1.5010%（+3.5bps），10年期国债1.8885%（+2.54bps）
风险提示
需关注三大风险点：美国关税政策调整的不确定性、国内政策实施力度可能低于预期、房地产市场的持续性改善仍需观察。
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