熊园、穆仁文（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
2025年1-8月财政数据显示，全国一般公共预算收入累计达14.82万亿元，同比增长0.3%，增速较1-7月微升0.2个百分点；8月单月收入1.24万亿元，同比增长2.03%，较7月回落0.62个百分点。支出端呈现类似态势，1-8月累计支出17.93万亿元，同比增长3.1%，8月单月支出1.86万亿元，同比增长0.82%，增速较7月下降2.22个百分点。国盛证券熊园团队指出，财政数据走弱与8月经济数据形成共振，需重点关注土地出让收入转负和增值税、企业所得税改善的持续性。
一、财政收支双降：结构分化与压力传导
8月财政收入呈现三大特征：其一，税收收入增速回落至3.39%，较上月下降1.61个百分点，其中消费税、个人所得税增速分别回落4.5个和4.2个百分点；其二，非税收入延续负增长（-3.79%），连续四个月下滑；其三，四大税种表现分化，企业所得税增速大幅抬升27个百分点至33.4%，而土地和房地产相关税收降幅扩大7.8个百分点至-11.6%。
支出端呈现明显放缓态势，8月支出进度占全年比重6.3%，低于近三年同期均值0.6个百分点。结构上，基建相关支出同比下降13.2%，较上月进一步回落9.5个百分点，其中城乡社区事务、农林水支出降幅显著扩大；民生领域支出增速普遍放缓，教育、社保、卫生健康支出增速分别下降。地方财政压力凸显，8月地方支出同比增长0.43%，较上月回落1.73个百分点。
二、土地市场承压：政府性基金收入转负
8月政府性基金收入增速由正转负，同比下降5.7%，较上月回落14.6个百分点。其中土地出让收入2313亿元，同比下降5.8%，成为主要拖累项。从百城土地出让数据看，8月土地出让面积降幅进一步扩大，预示后续土地收入可能延续弱势。专项债发行提速形成对冲，8月政府性基金支出同比增长19.8%，连续三个月保持两位数增长，扣除土地出让收入安排的支出后同比增长23.7%。
三、政策启示：适时加力与结构优化
熊园团队强调，当前经济回落呈现加速迹象，8月PMI持续位于荣枯线下方，信贷社融延续偏弱，地产销售同比负增，投资增速进一步回落。财政政策需在三方面发力：其一，加快现有政策落地，确保政府债券发行完毕，推动形成实物工作量；其二，关注地方政府债务压力，提升财政资金使用效率；其三，根据经济形势变化择机加码，房地产走势和出口表现将是关键变量。
短期需重点关注四个维度：国庆假期与10月四中全会政策窗口期、政府债券发行节奏（专项债/国债/特别国债）、财政发力效果（水泥/沥青/挖掘机等实物指标）、基本面数据变化（出口/消费/地产）。若相关指标持续恶化，增量政策出台概率将显著提升。
风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等 。
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