当前，半导体行业正经历一轮明显的牛市行情。
9月18日，晶圆制造龙头中芯国际、算力芯片设计龙头海光信息、设备龙头北方华创同日创下历史新高，半导体各细分赛道呈现“百花齐放”的繁荣景象。
然而，在半导体板块中，股东户数最多的华天科技（002185.SZ）却几乎与这轮牛市无缘。截至目前，华天科技股东户数达40.5万户，但年内股价累计下跌2.93%，同期上证指数上涨14.32%，通达信半导体板块指数更是累计上涨45.08%，华天科技的表现远落后于大盘及板块整体。
华天科技业绩不佳是股价表现低迷的直接原因。2025年上半年，公司实现营业收入77.80亿元，同比增长15.81%；归母净利润2.26亿元，同比增长1.68%。但体现主营业务盈利能力的“扣非归母净利润”项却亏损813.15万元。
进一步分析财报发现，上半年华天科技获得政府补助3.36亿元，若扣除这部分非经常性损益，公司实际主营业务已陷入亏损状态。
有人可能会问：科技股难道不都是“炒预期”吗？业绩差但股价飙升的案例在A股并不少见。但华天科技所处的“半导体封测”赛道有其特殊性。
半导体封测是整个半导体产业链中门槛较低、价值量较低、国产替代程度较高的环节。全球前十的封测厂商中，有8家来自中国大陆和中国台湾。由于该赛道不存在“卡脖子”问题，也缺乏“自主可控”的炒作逻辑，在成熟市场中，资本更注重企业的实际盈利能力。
在国内封测“三巨头”中，华天科技的业绩表现最为疲软。长电科技、通富微电、华天科技并称封测行业三强，但2025年上半年业绩对比显示：
毛利率方面，长电科技和通富微电分别为14.02%和16.52%，而华天科技仅为10.83%，远低于竞争对手。
从竞争格局看，长电科技作为国内封测行业龙头，地位稳固；通富微电近年增长迅猛，对长电构成挑战。而华天科技作为行业第三，面临被边缘化的风险。业内常言“老大老二打架，最后往往把老三打没了”，华天科技需警惕这一趋势。
通富微电的崛起与绑定AMD密切相关，2024年第一大客户贡献了其50.35%的收入，前五大客户贡献69%的收入。长电科技2024年前五名客户贡献52.32%的收入。而华天科技2024年前五名客户占公司收入比重仅19.10%，大客户资源的稀缺迫使其在中小客户中展开“价格战”。
封测行业毛利率低且竞争激烈，规模效应是关键。长电科技营业收入始终位居国内第一，规模优势明显；通富微电成长迅速，2025年上半年营收达130.38亿元，是2020年同期的2.79倍。华天科技今年上半年营收77.80亿元，是2020年同期的2.09倍，虽在增长但落后于通富微电，目前营收规模在三巨头中最低。
随着芯片特征尺寸逐渐逼近物理极限，“先进封测”成为提升性能的关键。AI算力领域对先进封测的需求尤为迫切。2024年全球先进封装市场规模约519亿美元，预计2028年将增至800亿美元左右，年复合增速超10%。
华天科技将逆袭希望寄托于先进封测领域。今年上半年，其2.5D/3D封装产线已完成通线。8月1日，公司公告拟投资20亿元设立全资子公司南京华天先进封装有限公司，进一步加大在2.5D/3D等先进封测业务领域的投入。
不过，长电科技和通富微电近年也在全力布局先进封装，华天科技面临的竞争压力依然巨大。
对于华天科技的40.5万股东而言，公司的逆袭之路仍充满不确定性。在半导体牛市背景下，华天科技能否通过先进封测技术实现业绩反转，仍需时间检验。或许，他们需要更多的耐心。
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