燕翔、石琳（燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心结论
近期，中美贸易战再次掀起波澜，特朗普宣布对华加征100%关税并实施关键软件出口管制，这一举措超出了市场预期。具体来看，（1）中美贸易纷争领域扩展：10月9日，中国商务部连续发布六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土以及锂电池等实施出口管制。紧接着，10月10日，特朗普通过连续发帖，宣布以“对中国产品征收100%关税+所有关键软件实施出口管制”作为报复手段；（2）特朗普宣布报复手段后，市场反应剧烈：美股等权益资产大幅承压，避险情绪推动黄金价格走强。10月10日收盘时，道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、标普500分别收跌-1.9%、-3.56%、-2.71%，而COMEX黄金价格则重返4000点以上，市场避险情绪显著升温。
参考4月经验，本轮中美双方关税谈判余地仍然较大，影响或不及4月对等关税冲击：（1）4月关税战回顾：4月2日，在美国对等关税政策下，中美关税战大幅升级，美国对华征收关税税率（加权）从年初的11%提升至156%附近（加征145%）。然而，到5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，关税税率大幅下降；（2）本轮关税战升级概率不高：与4月相比，本轮关税战大幅升级的概率较低，且主要集中在中国与美国之间。目前看来，双方施压很有可能为10月底的APEC会议谈判提供筹码，因此影响幅度大概率不及4月。
新一轮关税升级对中美双方均带来冲击，但后续谈判达成共识的概率仍高：（1）美国面临通胀与政府关门压力：截至8月，美国CPI同比2.9%，关税对商品价格的影响预计在Q4将持续体现。而10月初开始的政府关门，使得港口效率进一步下降，对商品物流带来扰动。此外，最高法院将于11月5日审理特朗普政府实施全球关税的合法性，若认定特朗普301关税违宪，将对其关税政策带来重大打击；（2）对中国而言，加征100%关税意味着贸易停滞：截至7月底，美国对中国商品平均关税税率为40.4%，若加征100%则提升至140.4%，略低于4月贸易战中最高的156%理论值，但等同于中美间贸易再度陷入停滞，对中国出口同样带来压力。
本轮关税冲突短期或对市场带来一定扰动，但中长期不改A股继续走牛特征：（1）市场学习效应较强：目前看来，本轮冲突大概率不及4月。在4月冲突中，A股短期波动，但后续随着中美关系好转+中长期资金积极托底市场，A股走出独立行情。本轮重点仍关注后续中美谈判进展，尤其是10月底APEC会议成果；（2）中长期维持对A股看好态度：一是外需短期虽承压，但经济向好趋势不变。中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口有冲击但韧性尤强。二是上市公司质量稳步提升夯实微观基础。三是分红回购不断增加提高投资者回报。四是耐心资本持续流入助力市场健康发展，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。
风险提示：特朗普关税政策超预期，地缘政治扰动，历史经验不代表未来
猜你喜欢
