又一家‘创二代’车企启动港股IPO进程。
孙婉秋 摄
近日，东风汽车集团旗下高端新能源品牌岚图汽车科技股份有限公司正式向香港联交所递交上市申请，采用‘介绍上市’模式，不涉及新股发行及资金募集。此举旨在实现存量股份公开流通，同时东风集团股份将同步完成私有化退市，岚图将接棒成为东风公司H股上市平台。
招股书显示，东风集团股份持有岚图79.67%股权，混改基金、欣旺达等机构及员工持股平台位列股东名单。尽管背靠东风资源，岚图近三年财务表现却难言乐观：2022-2024年分别净亏损15.38亿元、14.96亿元和0.90亿元，2025年前7个月虽实现4.34亿元净利润，但经营质量存疑。
深入分析发现，收入增长带动毛利提升的同时，三费支出同步攀升，真正实现盈利的核心在于‘其他收入及收益’的爆发式增长。2025年前7个月该科目达7.8亿元，同比激增275%，其中政府补助占比82%达6.42亿元。若剔除该项补贴，岚图将由盈转亏超2亿元。
摩根士丹利分析指出，同期公司获得政府补贴6.42亿元，若剔除资本化费用及税务调整等因素，估算净亏损约20亿元，核心盈利能力亟待夯实。这种依赖政府补助的盈利模式，引发市场对其可持续性的深度质疑。
财务数据显示，截至2025年7月末，岚图资产负债率达67.2%，虽较此前88.09%的高峰显著下降，但仍高于理想汽车（约50%）、蔚来汽车（约60%）等同行。高负债率导致融资成本攀升，2025年7月虽获东风资管10亿元增资，但短期借款利率仍较行业平均水平高0.8-1.2个百分点。
更严峻的是，公司独立性存疑问题日益凸显。2022-2025年前7个月，前五大客户销售收入占比从9.1%升至26.2%，最大客户占比达12.9%，其中东风系关联方贡献主要份额。这种高度依赖母公司的客户结构，引发市场对其独立获客能力的担忧。
供应链层面，前五大供应商采购额占比超30%，最大供应商占比突破12%，关键零部件的单点风险不容忽视。这种‘客户集中+供应商集中’的双集中格局，可能成为制约公司发展的阿喀琉斯之踵。
销量数据暴露出更严峻的结构性问题。2024年岚图实现销售80116辆，2025年前7个月销量66680辆，月均不足1万辆，仅相当于零跑汽车单月销量。截至前9个月累计交付量96992辆，对照全年20万辆目标，完成率仅为48%，全年目标大概率落空。
车型结构失衡问题尤为突出。2022-2025年7月，MPV车型岚图梦想家累计销售12.1万辆，占比超55%。2024年和2025年前7个月，该车型销量占比分别达58.27%与60.15%。反观轿车岚图追光，2025年前7个月销量暴跌至1768辆，较2024年全年4977辆大幅缩水。
SUV市场同样面临激烈竞争。FREE与知音系列虽销量上升，但高端新能源SUV市场已成红海：小米YU7开售18小时锁单超24万台，问界M7上市7天大定突破6万台，理想i6产能全部售罄。在20-50万元高端市场，岚图尚未建立稳固品牌认知，智能化布局节奏明显滞后，直至2025年初才明确‘All in智能化’战略。
孙婉秋 摄
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