芦哲解读：2025年9月FOMC会议降息决策与市场影响

芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

核心观点：降息决策与政策路径争议

2025年9月FOMC会议如期宣布降息25个基点（bps），将政策利率区间调整至[4.0%, 4.25%]。点阵图显示年内剩余两次降息，2026年仅额外降息一次，较市场预期更显鹰派。美联储主席鲍威尔在发布会上强调就业市场下行风险，但未释放明确鸽派信号，导致大类资产价格剧烈波动：美元指数与美债利率呈现V型走势，黄金价格先扬后抑，美股震荡收涨。研究认为，美联储政策框架正从数据依赖（Data-Dependent）转向政治依赖（Trump-Dependent），2026年主席换届后独立性面临挑战。

政策调整：从通胀风险到增长风险的平衡转变

相比7月会议，9月FOMC声明新增三大关键表述：

• 就业增长放缓，失业率抬升
• 就业前景下行风险增大
• 通胀存在上行压力

基于风险平衡转变，委员会以10:1的投票结果通过降息25bps决议，新任理事Miran投下唯一反对票，主张降息50bps。经济预测方面，美联储上调2025-2027年GDP增速预测至1.6%-1.9%区间，同时下调2026-2027年失业率预测至4.4%和4.3%，显示降息对经济的提振预期。

点阵图分歧：2026年降息路径存疑

最新点阵图显示：

• 2025年：19位委员中，9人预期降息3次（含本次），6人预期2次，2人预期1次
• 2026年：中位数预测累计降息4次，对应政策利率区间[3.25%, 3.50%]
• 2028年：新增长期指引，预期政策利率稳定在3.0%

值得注意的是，Miran委员的极端降息预测（全年6次）引发市场关注。长期政策利率预测中位数维持3.0%，但分布离散性显示委员间存在显著分歧。

发布会信号：鲍威尔表态偏鹰派

鲍威尔在新闻发布会上强调三大要点：

1. 就业市场：招聘率下降与裁员率上升的组合可能快速推高失业率，但家庭部门消费稳健支撑经济
2. 通胀前景：关税对核心PCE通胀的影响预计在0.3-0.4个百分点，持续性通胀风险较低
3. 货币政策：明确反对快速降息，质疑市场对2026年政策利率降至2.9%的预期过于乐观

市场反应显示，交易员先定价点阵图鸽派指引，随后因鲍威尔鹰派表态出现反转，美元指数与美债利率走出V型走势。

政治变量：美联储独立性面临重构

当前美联储理事会7名成员中已有3名特朗普亲信，地方联储主席将于2026年2月迎来重选。若理事Lisa Cook被替换，特朗普阵营将掌握理事会多数席位。结合2026年5月主席换届时间点，研究认为：

• 政治压力可能导致2026年实际降息次数超过点阵图指引
• 美元信用风险上升将压低2年期美债利率
• 10年期美债利率受期限溢价走阔影响，下行空间受限

资产配置方面，中期策略建议：

• 黄金：受益于美联储独立性挑战
• 美股：受益于降息周期延长
• 美债：曲线陡峭化趋势加剧

风险提示

需关注三大风险点：特朗普政策落地节奏与市场预期偏差、高利率环境引发的金融系统流动性危机、通胀下行速度不及预期。投资者应密切跟踪美联储人事变动与政策表态，动态调整资产配置策略。