曾因央视“3·15”晚会退费难问题被曝光的北京嗨学网教育科技股份有限公司（以下简称“嗨学网”），如今正加速冲刺港交所IPO。据其10月29日提交的招股书显示，这家在线教育企业近三年半累计亏损超6亿元，2025年上半年净亏损达1.58亿元，且亏损呈现扩大趋势。在金融债务压顶、营销成本高企、业务结构单一等多重压力下，嗨学网的上市之路充满挑战。
招股书数据显示，2022年至2025年上半年，嗨学网营业收入分别为4亿元、4.72亿元、5.11亿元和2.32亿元，呈现逐年增长态势。然而，同期净利润却持续为负：2022年净亏损1.86亿元，2023年1.75亿元，2024年9070万元，2025年上半年亏损达1.58亿元。三年半累计亏损超6亿元，且今年上半年亏损已超过2024年全年水平。
对于亏损原因，招股书归结为三点：一是按公平值计入损益的金融负债非现金亏损，二是优先权利股份亏损，三是为支持业务增长在销售营销、研发技术等方面的投入。值得注意的是，2025年上半年公司经营活动现金流净额为-150万元，若持续为负，或将影响运营资金和扩张计划。
数字经济学者刘兴亮指出，上市募资虽能缓解资金压力，但能否扭亏取决于业务模式效率、用户留存率及市场环境。若资金继续用于低效扩张而非改善产品服务，可能加剧现金流压力。
高企的营销费用和员工成本成为嗨学网运营的两大痛点。2022年至2025年上半年，公司销售及营销开支分别为2.85亿元、3.15亿元、3.3亿元和1.47亿元，占同期收入的71.3%、66.8%、64.7%和63.4%。同期员工成本累计约6.68亿元，占销售营销开支的60%左右。
尽管嗨学网通过标准化内容创作、AI智能体等措施提升效率，但仍难以抵消讲师流失、新课程开发带来的成本上升。更严峻的是，营销投入与用户服务之间的失衡日益凸显。2020年央视“3·15”晚会曾曝光其退费难问题，如今黑猫投诉等平台仍有大量恶意推销、诱导消费、退款难的投诉。
刘兴亮分析，嗨学网亏损与过度投入获客、营销和新产品扩张有关，而扩张速度与成本增长可能超过业务收益。品牌信任危机还可能影响上市估值、融资成本及监管审查。
作为中国最大在线建筑职业能力培训服务提供商，嗨学网高度依赖建筑相关职业考试课程。2022年至2025年上半年，该板块收入分别占总收入的68.2%、61.5%、59.3%和59.8%。尽管公司计划拓展财会、法律、医疗等领域，但起步阶段回报可能低于现有业务。
招股书坦言，收入高度集中于建筑课程，易受招生不利因素影响。若房地产市场持续低迷，公司缺乏第二增长极，可能导致收入下降、盈利能力受压、抗风险能力减弱。截至发稿，嗨学网未回复关于单一业务风险的采访请求。
刘兴亮建议，公司应通过“赛道多元化”或“深化现有赛道服务”分散风险。例如开发增值服务、拓展B2B业务等，以提升弹性。
在上市募资用途中，AI技术研发成为嗨学网重点。公司计划未来五年投入战略性研发，优化人工智能计算基础设施，支持数据采集、清洗、标注及内部大模型训练，开发学习辅助、教学支持和销售转化等智能体应用。
然而，数据暴露其研发短板：2024年研发开支2366万元，低于2022年的2453.3万元；2025年上半年研发开支仅占收入的4%。在中公教育等同行推出成人就业学习机等AI产品的背景下，嗨学网试图通过技术降低人工成本、抢占市场份额，但效果仍待观察。
中国商业经济学会副会长宋向清总结，嗨学网的核心问题在于营销驱动的粗放式扩张与单一业务结构的叠加风险。上市虽能暂缓资金压力，但需重构商业模式：降低营销依赖、提升产品力、拓展新赛道、强化技术赋能。
北京商报记者 吴其芸
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