导语：作为与古井贡、迎驾贡、口子窖并称“徽酒四朵金花”的金种子酒，至今仍未摆脱亏损泥潭。近期披露的财报数据显示，公司不仅面临业绩持续下滑的压力，管理层动荡更让市场对其未来走向充满疑虑。
近日，金种子酒（600199.SH）发布2025年第三季度财报，数据显示公司前三季度实现营收6.28亿元，同比下降22.08%；归母净利润亏损1亿元，较去年同期亏损9953万元进一步扩大；扣非归母净利润亏损1.09亿元。若2025年全年仍无法实现盈利，这将是公司连续第五年亏损。
此外，今年三季度金种子酒管理层再现重大变动，总经理辞职、财务总监换人。截至2025年11月，总经理职位已空悬4个月，仍未确定正式人选，目前仅由副总经理代职。
亏损面收窄，现金流压力犹存
从季度表现来看，公司单季营收1.44亿元，同比增长3.73%，归母净利润亏损2829.88万元，较上年同期的亏损1.11亿元明显收窄，减亏幅度达到74.42%。公司解释称，亏损收窄主要得益于行业下行周期中主动收缩市场费用支出、优化结构、压缩开支。
尽管经营活动现金流净额为-1.18亿元，同比改善约54%，但短期借款2.70亿元较年初增加36.09%，合同负债1.72亿元较年初下降7.89%，反映出经销商预付款减少；存货规模维持在15.31亿元，占流动资产比例达76.74%。现金流趋紧、库存高企的局面仍未得到有效改善。
拉长时间线看，金种子酒自2021年至2024年已连续四年亏损，累计亏损额达6.33亿元。若加上2025年前三季度1亿元的亏损，公司年度业绩或将迎来第五次“亏损年”。
高端酒微增，中低端拖累明显
金种子酒的营收结构中，中低端产品占比过高的问题依然突出。2025年前三季度，公司白酒营收约5.12亿元，同比下降21.59%。其中，高端酒营收5126万元，占白酒营收10.01%，同比增长7.31%；中端酒营收1.31亿元，占白酒营收25.59%，同比下降23.83%；低端酒营收3.3亿元，占白酒营收高达64.45%，同比下降23.79%。
图源：公司公告
以“馥合香”为代表的中高端酒品，合计营收占比不足四成，且同比来看，这部分产品营收也缩水了17%。公司曾在半年度业绩说明会上解释，上半年低端酒收入下滑超30%，中端酒下降19.72%，高端酒增幅不到1%。
董事长谢金明当时回应称，公司将“聚焦阜阳及核心根据地市场”，精简产品线，明确底盘产品主序列，以期恢复基础盘。不过从结果看，这一策略短期内尚未体现显著成效。馥合香系列虽然是公司高端化的核心代表，但市场培育依旧缓慢。
从销售渠道看，前三季度批发代理渠道实现营收4.66亿元，占比超九成；直销及团购渠道仅占8.93%。从区域分布看，公司安徽省内市场收入4.19亿元，占比81.74%，省外收入不足两成。省外拓展进度缓慢，使得公司对单一区域市场的依赖度过高，抗风险能力较弱。
截至三季度末，金种子酒共有经销商629家，省内383家、省外246家，较年初净减少13家。公司对经销商实行“优商共建”，严格准入标准，但合同负债较年初减少7.89%，下降幅度仍显示渠道信心不足。
管理层动荡，华润打法受考验
管理层频繁更迭，成为影响金种子酒战略执行稳定性的另一大隐忧。2023年2月，金种子酒原董事长贾光明离任，由谢金明接任；2024年3月，副总经理陈兴杰退休；11月，徐三能也因退休卸任同一职务；2025年7月，总经理何秀侠提前辞职，其主导的“啤白融合”战略未能扭转亏损；2025年9月，公司财务总监也进行调整。
目前，金种子酒的三位副总经理——何武勇、刘辅弼和杨云，均来自华润。多次管理层更换，已让企业内部执行出现波动。据《南方都市报》报道，何秀侠任内中层更换比例高达70%，销售总监一年换三人。
在人事动荡、业绩连亏的背景下，金种子酒高管年薪仍维持高位，引发中小股东和投资人关注。据2024年年报，金种子酒总经理、副总经理及总工程师等多位高管年薪超百万元。全年董监高薪酬总额达1114万元，部分中小股东在股东大会上投出近46%的反对票。
图注：金种子酒2024年董监高人员持股变动及报酬情况
面对投资者质疑，金种子酒解释称，公司实行市场化薪酬体系，重视考核与激励，目的是引进职业经理人、提升组织效能。但在连续亏损背景下，高薪现象仍引发争议。
金种子酒的控股股东为安徽金种子集团，持股27.10%。2022年，华润集团通过协议转让获得了金种子酒大股东49%的股份，并逐步接管公司的具体运营。实际上，自2020年起，华润陆续控股山东景芝、贵州金沙与金种子，意图整合区域酒企、打造多香型白酒矩阵。
然而，这三家酒企在近两年业绩普遍承压，价格体系混乱、市场份额萎缩。业内人士指出，华润在白酒领域延续了啤酒的快消打法，重渠道轻品牌，导致“快销思维”与白酒属性错位。
华润介入后虽推动组织重塑、营销中心回迁阜阳、品牌结构优化，但并未扭转基本面。如果按扣非后净利润看，金种子酒在2020年至2024年已经连续5年亏损。值得注意的是，华润介入后，金种子酒实施了全面改造，推出“一体两翼”品牌战略，即以馥合香为主线，配合醉三秋、柔和种子等产品。然而，高端酒比重依旧不足一成，中低端仍是业绩主体。
业内分析认为，华润系以渠道整合为核心的改造思路，在白酒行业“水土不服”，未能实现啤酒式规模扩张，反而引发价格倒挂、经销商信心动摇。
从长期看，金种子酒仍具备一定潜力：一是背靠华润的渠道资源与资本支持，二是安徽市场基盘稳固，三是高端产品线已具雏形。但若华润继续以“快消逻辑”主导白酒运营，能否真正激活品牌基因还未可知。
华润入主带来的改革尚未形成正向循环，金种子酒要想走出连亏阴影，必须在战略与执行层面完成真正的“再生”。在白酒行业深度调整的寒冬中，这场逆转仍需时间，也更考验耐心。
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