谷歌云2026年增速或超50%！大摩深度解析增长引擎与AI战略价值

摩根士丹利（大摩）最新研报揭示，谷歌云（Google Cloud）正迎来爆发式增长窗口期。通过对收入结构的深度拆解，大摩预测即便在保守假设下，谷歌云2026年营收增速仍可能突破50%，较市场普遍预期高出约15个百分点。这一发现或将重塑投资者对Alphabet（谷歌母公司）的估值认知。

增长双引擎：积压订单与按需业务协同发力

大摩将谷歌云的增长动力分解为两大核心板块：已签约但未确认收入的积压订单（Backlog），以及客户即时使用的按需业务（On-demand）。历史数据显示，积压订单长期占据谷歌云收入的45%-50%，剩余部分由按需业务驱动。值得注意的是，按需业务在2023年和2024年分别实现29%和37%的同比增长，2025年至今增速仍保持在25%左右。

2026年增长路径：敏感性分析揭示关键阈值

大摩的敏感性分析揭示了谷歌云突破50%增速的可行性路径：

• 若2026年净新增积压订单达500亿美元（远低于2025年预计的1060亿美元），同时按需业务保持15%以上增长，收入增速即可突破50%；
• 即使按需业务维持25%的同比增长，新增积压订单仅200亿美元，仍能实现50%以上增速；
• 每额外增加200亿美元积压订单，可为收入增速带来约340个基点的提升；按需业务增速每提高10个百分点，则贡献约5个百分点增速。

最乐观情景：增速或达64%

在极端乐观假设下（新增积压订单1000亿美元，按需业务增长25%），谷歌云2026年收入增速可能飙升至64%。这一增速将使谷歌云收入较当前预期高出4%以上，较市场一致预期高出15%以上。大摩强调，即使增速落于50%-64%区间，谷歌云仍将成为Alphabet估值扩张的核心驱动力。

AI战略价值：TPU芯片与Gemini模型构建护城河

从积压订单构成看，截至2025年第三季度，谷歌云季度末积压订单达1580亿美元，环比第二季度大幅增加500亿美元，同比增长710亿美元。大摩预计第四季度将进一步增至1990亿美元，全年净新增1060亿美元。尽管2026年新增速度预期放缓，但基数效应与按需业务持续增长仍将支撑强劲表现。

这一增长轨迹凸显了谷歌云在AI时代的战略价值。通过自研TPU芯片与Gemini大模型的深度整合，谷歌云已构建起差异化竞争优势。对投资者而言，谷歌云业务的超预期增长潜力不仅是支撑Alphabet当前估值的基石，更是未来股价跑赢大盘的关键催化剂。

（数据来源：摩根士丹利研报，追风交易台）