文/任晖
近四个月来，A股市场整体呈现稳步上行态势，结构性机会不断涌现。上证指数成功站上4000点大关，创下近十年新高；沪深300指数累计涨幅也接近20%。然而，与市场整体向好形成鲜明对比的是，首批26只浮动费率基金的业绩表现出现显著分化。
根据Wind数据统计，有多达17只产品未能跑赢其业绩比较基准，且首尾业绩差距超过40个百分点。这一数据凸显出，在相同的市场环境下，不同投资策略所带来的业绩差异远超市场预期。
17只基金未能跑赢基准 首尾业绩差超40%
（来源：Wind，截至2025/11/5）
从绝对收益来看，华商致远回报表现突出，以42%的收益率位居榜首；易方达成长进取、嘉实成长共赢与信澳优势行业的收益率均突破30%；景顺长城成长同行也取得了超过20%的回报。然而，业绩榜单的另一端却不容乐观：在26只基金中，有3只产品出现亏损，其中广发价值稳进回报为-4.85%，安心价值共赢为-1.91%，鹏华共赢未来为-0.99%。这些产品与榜首的华商致远相比，业绩差距超过了40个百分点。
从业绩基准的设置来看，这批基金主要选取了沪深300、中证800、中证800成长、中证500及中证A500等主流宽基指数作为对标基准。尽管市场整体走强，但仅有8只产品跑赢了自身业绩基准，并且有11只基金跑输基准幅度甚至超过了10个百分点。
1. 踏空：资产配置保守，错失行情
从资产配置的角度分析，部分基金在牛市环境中表现逊于基准，主要源于其过度保守的持仓结构。
（来源：Wind，截至2025/11/5）
截至三季度末，有5只基金的股票市值占基金资产比例低于50%。例如博时卓鑫成长、广发价值稳进和宏利睿智领航，股票市值占基金净值比分别为15%、33%和44%，三只基金分别跑输各自业绩基准17.13%、20.42%和12.63%。尤为典型的是博时卓鑫成长，该基金自成立以来的净值走势近乎一条水平线，过低的股票仓位使其未能分享市场整体上涨的红利，从根本上错过了本轮牛市行情。
2. 错配：投资风格与市场阶段不匹配
部分基金业绩不佳的另一个关键原因，在于其投资风格与当前市场环境发生了错配。例如鹏华共赢未来的基金经理袁航以价值投资风格见长，但在今年以科技成长为主线的市场中，其风格未能有效适应，旗下的多只基金今年以来业绩排名倒数。袁航在三季报中也坦诚与投资者沟通，他指出：“任何一种有效的投资策略都难以在所有市场环境中持续占优。如果某种策略长期有效，其吸引力将促使资金持续涌入，从而推高成本、压缩收益空间，导致策略阶段性失效。从这个角度看，阶段性的表现落后，恰恰是长期有效策略的另一面特征”。
从战术层面看，基金经理坚持自身策略本无可厚非；但从战略层面而言，对市场风格转变的误判，或许应由负责“调兵遣将”的鹏华基金管理层承担相应责任。
3. 押错：行业配置偏离，重仓方向表现疲软
基金经理的重仓方向表现疲软，是拖累部分基金业绩的另一关键因素。以广发价值稳进为例，虽然这只基金的股票市值占基金资产比例只有33%，却在26只浮动费率基金中录得最大亏损幅度。据三季报数据显示，该基金主要配置于三类行业：财报表现持续优异的城商行、处于困境反转预期中且估值处于历史低点的高端白酒，以及受益于人民币国际化前景的软件开发与IT服务公司。此外，也布局了估值相对合理的家电、水电、保险和电子等行业。
然而，其重仓的白酒板块今年以来表现低迷。数据显示，前三季度A股20家白酒上市公司营收总额为3202.31亿元，同比下降5.83%；净利润总额1227.71亿元，同比下降6.76。其中仅贵州茅台与山西汾酒维持正增长，其余18家酒企业绩均出现下滑。第三季度白酒行业跌势尤为严峻。水井坊、古井贡酒单季营收同比分别下降58.91%和51.65%，老白干酒、口子窖等也出现大幅回落。即便是头部企业亦未能幸免：泸州老窖净利润下滑超过10%，五粮液暴跌约65%，洋河股份更是陷入亏损。
部分基金被大幅度赎回
（来源：Wind，截至2025/11/5）
据Wind数据显示，26只浮动费用基金中有部分基金规模出现幅度不小的缩水，其中东方红核心价值、平安价值优享、宏利睿智领航等基金被赎回规模较大。在这些被投资者大规模赎回的基金中，业绩不佳可能是主要原因。以平安价值优享为例，这只基金成立至今收益率仅为1.72%，跑输业绩比较基准超10%。值得一提的是，平安价值优享是首批浮动费率基金中唯一没有内部员工认购且公司也未参与认购的基金，处境颇为尴尬。而平安价值优享成立以来的表现，可以看出平安基金的内部员工们的判断较为“精准”。公开资料显示，该基金的基金经理何杰拥有德国奥格斯堡大学硕士学历，曾任职于华创证券、前海人寿、新疆前海联合基金等机构，2021年8月加入平安基金。但其业绩表现并不稳定，在前海联合基金期间管理的基金既有排名前10%的，也有垫底的，这种波动可能影响了内部员工的认购信心。
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