近日，半导体设备领域迎来一则重磅消息：深圳市恒运昌真空技术股份有限公司（下称“恒运昌”）科创板IPO申请将于2025年11月14日正式上会。这家以等离子体射频电源为核心产品的企业，自递交申请仅20天便被纳入监管现场检查名单，其上市之路从起步就备受市场关注。
技术筑基：九成营收依赖核心产品，客户集中度风险隐现
作为国产半导体设备的重要参与者，恒运昌凭借自主研发的CSL、Bestda、Aspen三代等离子体射频电源系统，在芯片制造的“微观雕刻”领域占据一席之地。该产品相当于在万分之一发丝粗细的芯片电路上进行精密加工的关键工具，技术成熟度已达行业领先水平。财务数据显示，2022年至2024年，公司营收从1.58亿元跃升至5.41亿元，净利润从0.26亿元增长至1.43亿元，核心产品贡献率超过90%。
然而，亮眼的业绩背后暗藏隐忧。公司第一大客户拓荆科技的销售占比从2022年的45.23%攀升至2025年上半年的62.06%，且该客户通过直接和间接持股合计持有恒运昌3.42%股份。这种深度绑定虽助力公司快速扩张，却也引发监管对盈利持续性的质疑。2025年上半年，公司营收仅微增4.06%至3.04亿元，净利润下降11.99%至0.69亿元，第三季度业绩加速下滑，营收同比下降27.29%，净利润跌幅扩大至46.16%。公司解释称，净利润下降主要由于2025年大幅增加了研发投入，以及为扩充产能新设子公司导致管理费用上升。
家族治理：70后湘商乐卫平的资本版图
恒运昌的掌舵者是70后“湘商”乐卫平。从湖南桃源县邮电局设备厂技术员起步，到外企AE工程师、销售，再到2014年创立恒运昌，乐卫平的职业生涯堪称技术型创业者逆袭的典范。目前，他直接持股23.08%，并通过恒运昌投资、投资中心、投资发展中心间接控制公司49.79%股权，合计控制72.87%的表决权，成为绝对实控人。
与乐卫平并肩作战的，还有他的妻子曹立和妻子的妹夫俞日明。曹立持有公司控股股东恒运昌投资30%的股权，担任行政总监；俞日明直接持股0.58%，身兼监事与高级销售经理。这种“夫妻+妹夫”的家族治理架构引发监管关注，上交所曾要求说明为何不将二人认定为共同实际控制人。公司回应称，曹立仅负责后台管理，属于“家族财富安排”而非控制权安排。
资金往来：历史遗留问题厘清，关联交易引关注
除了家族成员任职，乐卫平妻子曹立名下的公司与恒运昌之间复杂的资金往来，同样引发监管关注。曹立曾持股51%的“深圳克瑞斯”与恒运昌有着多年的生意往来。截至2020年底，恒运昌欠深圳克瑞斯792.22万元，同时乐卫平个人欠恒运昌171.19万元。这些债务主要源于两个层面：一方面，2018年以前恒运昌向深圳克瑞斯采购货物，形成了792.22万元的应付款；另一方面，乐卫平个人对公司的171.19万元欠款也一直未清偿。
2022年底，三方通过债务重组厘清了这团乱麻：首先用乐卫平欠恒运昌的171.19万元，抵销了恒运昌欠深圳克瑞斯的等额债务。剩余的621.03万元，恒运昌直接支付给了乐卫平夫妇全资控股的“恒运昌投资”，从而完成了这场涉及三方、历时多年的债务清理。
募资规划：14.69亿资金投向引争议
恒运昌此次IPO最初计划募资15.5亿元，其中6.9亿元投向半导体核心零部件项目，2.5亿元用于补充流动资金；而最新《上会稿》显示，募资金额已调整为14.69亿元，补充流动资金的金额同步调整至1.69亿元。公司还计划投入1.2亿元建设营销项目，但2022年-2024年，公司销售费用合计尚未超过2000万元，2024年底销售人员仅14人。这一募资规划与现有营销规模之间存在较大差距，引发市场对其资金使用效率的质疑。
未来展望：技术突破与治理挑战并存
如今，这位70后“湘商”带着技术突破的光环，也背负着家族治理、客户依赖、资金往来等多重争议，向科创板发起终极冲刺。公司强调，所有资金往来都是历史遗留问题，钱款已经全部结清，不存在实控人及其关联方对恒运昌资金占用的情形。但监管层对单一客户依赖、家族治理架构、募资规划合理性的关注，仍将是其上市之路的重要考验。
这个充满个人与家族色彩的商业故事，能否获得资本市场的认可？评论区聊聊吧！
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