刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛理事
AI高波目前还只是早期阶段，
但“茶杯里风暴”迟早都要向外溢出…
AI此轮高波的释放，其实前期迹象已十分明显。观察甲骨文、Meta的股价，三四周前便已呈现败相，这表明市场逐渐开始否定巨头搞内循环的风火轮模式，即无限流订单模式。具体而言，A公司采购B的产品，B公司购买C的产品，C公司又投资A的股权，几大科技公司通过无限流订单与交叉持股构建起一个看似永动的资本循环。然而，这个循环究竟能持续多久？能否成为永动机？目前尚无法确定。
这种由债务高速扩张驱动的AI基建繁荣，本质上是一种不可持续的资本游戏。当资金链稍有收紧，最先承压的往往是AI产业链下游的巨大数据中心基建，这些项目烧钱严重。相比之下，上游的“卖铲人”英伟达以及软硬自成体系的巨头谷歌，仍能凭借技术壁垒与垄断地位保持舒适区。
因此，我认为这轮AI的高波目前还只是处于早期阶段，但“茶杯里风暴”迟早都要向外溢出。现代经济本质上是一个金融加速器的反馈模式。在AI永动机的正反馈阶段，资本形成“越投钱越增长，越增长越吸金，越吸金越扩产”的螺旋上升；但一旦转入负反馈阶段，这种螺旋便会加速恶化，同样也是停不下来的。现在这个阶段，压力几乎全在川政府，全在宏观当局身上。
若美联储维持高利率不降息，而川政府又不想办法让财政站出来为AI的基建狂潮担保背书，资金链一旦收紧，CDS溢价将狂飙（信用违约互换，一种对债务违约风险的保险合约，当债务人违约时，买方可获得赔偿），公司债将无人问津，融不到钱或融资成本急剧上升将迅速侵蚀利润，导致增长停滞。
直接的映射反馈就是市值暴跌，整个AI链条暴跌。毕竟当前美股68万亿美元总市值中，有高达30万亿美元是AI链，任何风吹草动都可能引发系统性风险。
资本空头早已嗅到血腥味，他们最喜欢狙击的猎物正是那些现金流紧张、负债高、投资超负荷又不能停下来的公司。最近我们观察到，由债入手攻击股的狙击线路已经越来越明显，Corewave、Oracle、Meta的CDS溢价（反映市场对债务违约风险的定价，溢价越高说明违约预期越强）都出现了急升……
如果链条向纵深传染，墨菲定律必将应验。在西大意识形态左右翼尖锐对立的今天，代表左翼立场的“老钱”美联储，又怎能做到那么丝滑地去拯救那些站队右翼的“新钱”——硅谷资本、科创资本、AI资本？更何况在激烈党争下，财政及时出手的概率愈发渺茫。
还是我那个判断：“茶杯里风暴”迟早都是要向外溢出的。”
今天西大的All in AI战略正面临三重致命冲突：
一是“风火轮”模式的脆弱性：巨头之间订单与债务交叉，SPV表外融资结构盛行，形成“一荣俱荣，一损俱损”的脆弱生态；
二是强悍的算力供应端与老化的能源物理结构（电力短缺和输电线路陈旧）间的矛盾；
三是智能替代人工引发的收入通缩，与算力迭代导致的财务成本飙升形成双重挤压——巨头若不大幅裁员，盈利将难以为继。
至于今天的东大，我们最好的策略就是“冷眼向洋看世界”，等着就是。对于西大来说，AI不仅仅是国运，更是生死符。All in AI要是有闪失，那剩下的世界可都是东大的机遇。当西方将AI视为国运甚至生死符时，任何闪失都将成为东方崛起的战略机遇。这也是一种国运，是东大王朝的“奠基礼”。
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