小米净利润创新高却股价大跌，背后原因深度解析

【财报解读】小米集团（1810.HK）近日发布的2025年三季度财报引发市场热议：单季净利润创历史新高，但股价却逆势大跌近5%，创下阶段性新低。这一反差现象让众多投资者和“米粉”感到困惑，本文将从财报数据、业务结构及市场情绪三方面深度解析背后逻辑。

根据财报披露，小米当季实现营收1131亿元，连续七个季度突破千亿元大关，同比增长22%。这一增速虽较前几个季度有所回落，但在智能手机、家电、汽车三大内卷严重的赛道中仍属亮眼。值得注意的是，收入增量主要来自汽车业务，而传统核心业务手机和AIoT（人工智能物联网）增长乏力。

核心业务增长遇瓶颈
手机和AIoT业务本季度实现收入841亿元，占总营收比例超74%，但同比增长仅1.6%。具体来看：

• 手机业务：收入460亿元，出货量4330万台，同比微增0.5%；平均售价（ASP）降至1062元，较去年同期减少40元。高端化战略尚未显著提振利润，出货量增长也陷入停滞。
• AIoT与生活消费品：收入276亿元，同比增长5.6%；以广告为主的互联网服务收入94亿元，增长10.8%。尽管毛利率同比提升1.3个百分点至22.1%，但收入增量有限，难以支撑整体增长。

汽车业务成最大亮点
智能电动汽车及AI创新业务收入290亿元，同比增长近2倍，贡献了本季度收入增量的绝大部分。其中：

• 电动车业务：收入283亿元，三季度销量达10.88万辆，平均售价超26万元，单辆车收入相当于245部手机。这一数据不仅远超国内新势力车企，更直接推动小米集团经营盈利7亿元，成为造车新势力中盈利速度最快的公司。
• 毛利率隐忧：尽管未公布具体数据，但通过反推可计算汽车业务毛利率为25.5%，较二季度下降1个百分点。规模效应尚未完全释放，成本控制仍需优化。

净利润创新高的“水分”
本季度净利润创新高，但主要得益于公允值变动收益和其他收益共计65亿元，同比激增60亿元。若剔除这两项非经常性损益，实际净利润约60亿元，仅较去年同期增长10%。这种“纸面富贵”难以支撑市场信心，尤其是与汽车业务高投入、低毛利的现状形成对比。

股价大跌的深层原因
财报发布后次日（11月19日），小米股价低开低走，最终收于38.82港元，大跌近5%。从9月末的59.9港元高点算起，市值已缩水5000亿港元，万亿市值岌岌可危。市场担忧集中在三点：

1. 核心业务增长停滞：手机和AIoT业务收入增量几乎为零，高端化战略尚未突破。
2. 汽车业务盈利可持续性：尽管短期盈利，但毛利率下滑、研发投入持续加大，未来盈利压力不小。
3. 公允值收益的不可持续性：非经常性损益占比过高，实际经营利润增长乏力。

未来展望
尽管短期股价承压，但小米的长期价值仍值得关注。汽车业务规模效应逐步释放、AIoT生态持续完善、高端手机市场逐步渗透，均可能成为未来增长点。然而，市场需要看到更扎实的经营数据，而非依赖公允值变动等“财务技巧”。对于投资者而言，需密切关注汽车业务毛利率变化及手机业务高端化进展。

结语
小米的财报再次证明：在高度竞争的科技行业，规模与利润的平衡、短期业绩与长期战略的取舍，始终是管理层需要面对的核心命题。对于投资者而言，既要看到汽车业务带来的想象空间，也要警惕核心业务增长乏力带来的风险。未来，小米能否真正实现“硬件+软件+服务”的生态闭环，将决定其市值能否重返巅峰。