在竞争白热化的储能领域，一家成立仅五年的企业——海辰储能，以惊人的速度跻身全球前三，甚至在2025年上半年攀升至全球第二（不同统计机构口径略有差异）。这一成绩不仅超越了行业预期，更让雷军等科技巨头望尘莫及。然而，快速崛起的背后，究竟是技术实力的体现，还是泡沫的堆积？
一、五年登顶全球前三：速度背后的“卷”字诀
海辰储能的爆发式增长堪称行业奇迹：2022年营收36.15亿元，2024年飙升至129.17亿元，年复合增长率达89.03%；2024年首次实现扭亏为盈，净利润2.88亿元。但这一“盈利”背后，政府补贴功不可没——2022-2024年，公司分别获得补助1120万元、1.01亿元和4.14亿元，2024年补贴占净利润的1.43倍。剔除补贴后，公司自主盈利能力仍显薄弱。
数据来源：iFind
公司的竞争策略可概括为“卷”：以接近行业第一的技术、产品质量和更低的价格抢占市场。三年间，产品平均售价从0.8元/Wh骤降至0.3元/Wh，降幅超60%。但这种“价格战”模式也引发了行业对可持续性的质疑。
二、行业奇迹的阴影：大客户依赖与补贴依赖
从业务结构看，海辰储能收入主要来自储能电池（2024年占比61.6%）和储能系统（36.2%）。其中，储能电池业务增速放缓，2024年与2023年持平，而储能系统业务增速达136.7%，成为新增长点。但与宁德时代、比亚迪等巨头相比，海辰储能业务单一，仅聚焦储能赛道，这一选择与其大客户战略密切相关。
2024年，公司海外业务毛利率高达42.3%，远超国内（8.1%），主要得益于“local for local”本地化运营策略。然而，海外大单的背后隐藏着风险——2024年，公司第一大海外客户、美国第三大储能集成商Powin申请破产保护，而Powin恰恰贡献了22.39亿元销售额，占总营收的17.3%。更耐人寻味的是，宁德时代正与Powin就3.1亿元欠款打官司，而海辰储能却未涉及诉讼，是账期未到还是IPO特殊处理？
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大客户依赖问题进一步凸显：2022-2024年，前五大客户收入占比从35.4%升至47.9%。尽管公司已拓展Jupiter Power、Lightsource BP等国际客户及大唐集团等国内电力集团，2025年上半年前五大客户占比降至40%，但美国市场仍占主导。这种“简单粗暴”的降价策略（如沙特项目报价73-75美元/千瓦时，逼近成本价）虽赢得订单，却让盈利压力转嫁至政府补贴。
三、应收账款激增：资金链承压的警报
大客户风险直接导致应收账款飙升：从2022年的2.23亿元暴增至2024年的83.15亿元，占营收比例达64.3%；应收账款周转天数从11.8天激增至185.7天，意味着平均每笔销售回款需等待近半年。为维持运营，公司只能依赖借款——截至2024年底，银行及其他借款余额高达99.83亿元，资产负债率达73.1%，财务费用（利息为主）3.36亿元，甚至超过净利润。
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四、专利纠纷与技术风险：弯道超车的代价
海辰储能的技术突破之路充满争议。招股书显示，2022-2024年累计研发投入超12亿元，全球专利申请突破4000件。但行业质疑其技术来源——公司从宁德时代挖角业务骨干，导致一系列法律纠纷：
冯登科的被捕可能直接影响公司IPO进程及核心技术合规性。
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五、结语：弯道超车需守住合规底线
海辰储能的崛起，展现了高科技领域弯道超车的可能性，但前提是遵守知识产权规则。从大客户依赖到专利纠纷，从应收账款激增到技术合规性风险，公司的快速成长之路布满荆棘。其IPO进程能否顺利推进，不仅取决于财务表现，更取决于能否化解法律与合规危机。
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