天赐材料营收缩水百亿，电解液龙头流动性危机待解

导语：作为全球电解液出货量冠军，天赐材料（002709.SZ）虽占据35.7%的市场份额，但现金储备三年缩水七成、借款规模攀升的流动性压力，正成为这家龙头企业亟待突破的瓶颈。2025年赴港IPO的融资计划，既是产能扩张的机遇，更是化解债务危机的关键战役。

市占率第一的隐忧：流动性承压与业绩波动

据灼识咨询数据，天赐材料自2016年起连续九年稳居全球电解液出货量榜首，2024年市场份额达35.7%。其客户覆盖全球前十大动力电池制造商中的八家、储能电池制造商前十中的全部，以及消费电池领域前十中的八家。然而，这家行业龙头的财务数据却透露出隐忧：

• 现金储备锐减：2022年末现金及等价物46.58亿元，至2025年上半年已降至13.03亿元，三年缩水超七成。
• 债务规模攀升：短期借款从2022年末的7.98亿元增至2025年上半年的19.36亿元，同期一年内到期非流动负债从1.94亿元增至5.21亿元。
• 利息成本激增：财务成本从2022年的1.13亿元增至2025年上半年的1.23亿元，仅半年利息支出已超2022年全年水平。

尽管2025年上半年营收同比增长29%至70.29亿元，净利润回升至2.65亿元，但这一数字仍不足2022年峰值（58.4亿元）的5%。毛利率从2022年的38%骤降至2024年的18.9%，2025年上半年仅微升至18.7%，盈利水平远未恢复。

客户集中度高企：双刃剑效应凸显

天赐材料的业务结构呈现明显的“双轮驱动”特征：锂离子电池材料贡献超85%的营收，日化材料及特种化学品为辅。其客户集中度极高，2022-2025年上半年前五大客户占比分别为70.8%、71.2%、58.7%和58.7%，最大客户收入占比最高达54.5%。

这种结构既体现了公司对头部客户的强链接能力，也暗藏风险。例如，其关键原材料采购存在与部分头部电池厂（如宁德时代）既为客户又为供应商的情形。这种深度绑定虽能保障订单稳定性，但在行业价格波动时，议价能力可能被削弱。

行业周期冲击：从巅峰到低谷的三年

天赐材料的业绩波动与锂离子电池材料行业周期高度同步：

• 2022年巅峰期：全球锂离子电池需求激增，碳酸锂等原材料供应紧张推高产品价格，营收达223.17亿元，净利润58.4亿元。
• 2023年转折点：上游产能扩张导致原材料供应改善，叠加行业竞争加剧，产品平均售价大幅下降，营收同比下跌31%至154.05亿元，净利润下滑至18.4亿元。
• 2024年低谷期：营收进一步缩水至125.18亿元，净利润仅4.78亿元，毛利从84.74亿元降至23.64亿元。

2025年上半年的回暖，主要得益于行业需求边际改善，但整体盈利水平仍远低于2022年峰值。公司坦言，若未来竞争进一步加剧，可能导致市场份额流失和毛利率压缩。

实控人徐金富的扩张逻辑：稳健中的突围

天赐材料创始人徐金富的商业轨迹颇具代表性：从杭州大学化学系毕业后，他曾在蓝月亮前身道明化学工作，2000年创立天赐高新材料，初期聚焦日化材料，后逐步转型至新能源材料领域。

2014年A股上市后，公司通过多轮融资扩大产能，股价在2020-2021年新能源汽车行业爆发期达到巅峰（84.01元/股），徐金富也以402.2亿元财富登上《2022新财富500富人榜》。然而，随着行业产能释放和价格回落，股价自2022年下半年起大幅回调，最大跌幅超50%。

面对流动性压力，徐金富选择赴港IPO融资。这一决策既符合其“不做多行业，而是一件事情做深做稳”的风格，也反映出在行业集中度提升（2024年全球前五企业市场份额达75.4%）背景下，通过资本运作巩固龙头地位的迫切性。

未来挑战：全球化扩张与债务平衡

天赐材料的海外战略已初见成效，在欧洲、北美建立代工/委托加工网络，但全球化布局需大量资金投入。与此同时，其资产负债率虽从2022年的49.7%降至2025年上半年的45.5%，但借款总额仍达70.06亿元，偿债压力不容忽视。

行业分析师指出，天赐材料需在扩大市场份额与控制债务风险间找到平衡点。若能通过IPO优化资本结构，其全球电解液龙头的地位或将进一步巩固；反之，流动性危机可能成为制约其发展的关键变量。