作为国内医疗器械行业的领军企业，迈瑞医疗（300760.SZ）正面临增长换挡的关键期。自2024年起，公司营收与净利润增速显著放缓，2025年上半年营收同比下降18.45%，净利润降幅达32.96%，这一变化标志着其高速增长阶段的终结。
回顾发展历程，迈瑞医疗在2017-2022年间营收同比增速持续保持20%以上，净利润增速更是连续多年超过20%。然而，2024年成为转折点，当年营收与净利润增速均跌至个位数。2025年上半年，公司营收167.43亿元，净利润50.69亿元，同比降幅分别达到18.45%和32.96%。
行业环境变化是重要影响因素。国内医疗器械市场从高速增长进入平稳期，存量市场竞争加剧。以江西省医保局公布的生化类检测试剂集采结果为例，154家企业2314个规格产品平均降价70%，罗氏、贝克曼、西门子、迈瑞等企业“离子微量元素|钙（CA）”产品中标价低至0.07元/人份，价格战愈演愈烈。
股东减持行为也反映出市场信心波动。2025年7月，迈瑞医疗联合创始人成明和旗下Ever Union通过大宗交易减持500万股，套现超10.67亿元。此前，Ever Union已在2020年、2021年、2023年多次减持，持股比例从4.25%降至3.83%。公司股价自2021年461.94元/股的高点下跌46.96%，截至9月25日收盘报245元/股。
图源/图虫创意
在国内市场承压的背景下，迈瑞医疗将目光投向海外。2025年上半年，公司国际业务收入同比增长5.39%，而国内业务同比下滑超30%。公司明确提出未来国际收入占比要超过50%，甚至达到70%，这一目标已部分实现——国际市场营收占比达50%，远高于联影医疗的18.99%。
本地化策略是海外扩张的核心。公司通过自建、收并购、OEM等多种方式加速海外平台建设。早在2005年，迈瑞便在英国设立首家海外分公司，2006年纽交所上市后开启全球并购之旅。2008年收购美国Datascope监护业务，获得欧美市场销售体系，一举成为全球监护仪市场第三大厂商。此后，公司相继收购美国ZONARE公司（高端超声技术）、Ulco（生命信息与支持领域），2021年以5.32亿欧元收购芬兰HyTest（化学发光原材料），2023年以1.15亿欧元收购德国DiaSys 75%股权（IVD供应链）。
频繁并购推动迈瑞国际化的同时，也带来商誉激增。截至2025年上半年，公司商誉达115.06亿元，占总资产比例19.58%，较2021年增长超839%。其中，2021年收购HyTest使商誉从12.25亿元增至42.18亿元，2024年因企业合并商誉增至110.93亿元。
商誉减值风险不容忽视。若被收购企业业绩不及预期，可能对公司净利润造成冲击。迈瑞医疗回应称，自2008年开展全球并购以来，已积累丰富整合经验，通过赋能举措降低风险，保障业务可持续发展。
体外诊断（IVD）业务成为迈瑞未来增长的关键。2024年，IVD产品营收占比达37.48%，首次超过生命信息与支持类产品（同比下滑11.11%）。2025年上半年，生命信息与支持类产品营收继续下滑31.59%，而IVD业务占比进一步提升。
然而，国内IVD高端市场仍被罗氏、雅培、贝克曼、西门子等国际巨头占据。以化学发光领域为例，2021年国产化率不足25%。迈瑞目标三年内将国内化学发光、生化、凝血业务市占率从10%提升至20%，为此计划未来三年每年新增至少15项化学发光项目，两年内实现核心项目竞争力对标国际巨头，同时大幅降低试剂成本。
面对政策密集、价格竞争激烈的国内市场，迈瑞医疗在研发与营销端制定详细计划，试图在IVD高端领域与跨国巨头正面交锋。这场突围战的结果，将决定其能否在115亿商誉压力下实现可持续增长。
撰文丨闫晓寒
编辑丨宋然
版式丨陈溪清
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