广州富豪名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY，也要冲击上市了！没错，就是那个与泡泡玛特同属潮玩赛道的TOP TOY，如今拟拆分出来，在香港联交所递交招股书，引发市场广泛关注。
从今年3月传出分拆风声，到9月正式递交招股书，TOP TOY仅用6个月时间便完成上市准备，速度之快令人惊叹。而这家潮玩新贵的背后，正是广州第十富、名创优品创始人叶国富的资本布局。
提到TOP TOY，很难不联想到潮玩行业标杆泡泡玛特。二者同属手办、3D拼装模型和搪胶毛绒公仔领域，在大型商场中常以"邻居"或"对门"姿态出现。但深入剖析其商业模式，却呈现截然不同的路径。
泡泡玛特构建了潮玩界的"iOS系统"：从签约艺术家到IP孵化（Labubu、Molly、DIMOO等），从生产制造到线下销售形成完整闭环。2024年数据显示，其自有IP贡献超65%营收，四大头部IP单系列销售额均破10亿，用户购买的不仅是玩具，更是对IP文化价值的认同。
反观TOP TOY更像"潮玩安卓"，采用开放平台模式：店内90%产品来自三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等授权IP，仅10%为自研IP。招股书显示，2024年及2025年上半年自有IP产品收入分别仅680万及610万元，占比不足1%，自研IP开发仍处初级阶段。
截至2025年6月30日，泡泡玛特拥有571家全直营门店，构建起品质可控的销售网络。而TOP TOY的293家门店中，仅38家为自营，其余均为加盟店和代理店，更侧重于通过三丽鸥、迪士尼等IP授权进行二次创作，将产品批发给加盟商、经销商及直营门店。
这种模式与名创优品高度相似，甚至形成"母子协同"：2024年及2025年上半年，名创优品作为TOP TOY最大经销商，贡献收入分别达9.23亿和6.19亿元，占比48.3%和45.5%。消费者在TOP TOY购买的潮玩，半数以上也能在名创优品找到。
从盈利能力看，TOP TOY表现稳健：2022-2025年上半年营收从6.79亿元增至13.60亿元，净利润从-0.38亿元提升至1.80亿元，毛利率超30%，净利率13%-15%。但与品类更丰富的母公司名创优品（毛利率45%+）相比，专注潮玩并未显现更高利润。
与行业龙头泡泡玛特对比差距显著：后者营收已是TOP TOY的10倍以上，净利润达其26倍，毛利率超70%，净利率近34%。这种差距既体现在IP运营能力上，也反映在品牌溢价空间中。
当前TOP TOY的估值逻辑更接近批发商而非品牌商，其538亿港元的母公司估值与3500亿港元的泡泡玛特形成鲜明对比。若要突破现有格局，开发出如Labubu般的超级爆款IP是关键。但招股书显示，自研IP尚未显现突破性进展，这条路仍充满挑战。
这场潮玩领域的资本博弈，究竟是开放平台模式后来居上，还是封闭IP帝国持续领跑？市场正等待TOP TOY给出答案。
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