连续多年亏损的百济神州，终于在2025年上半年实现盈利突破。根据其A股半年报数据，公司上半年净利润达4.50亿元，同比增长115.63%，标志着这家创新药企业结束连续8年的亏损局面。这一转折背后，既是其核心产品收入增长的体现，也是创新药行业长期研发投入与商业化博弈的阶段性成果。
成立于2010年的百济神州，通过纳斯达克（2016）、港交所（2018）和上交所科创板（2021）三地上市，成为全球首家完成此布局的生物科技企业。公司以“同类首创”或“同类最佳”为研发目标，重点布局癌症和重症疾病领域，核心产品包括布鲁顿氏酪氨酸激酶（BTK）抑制剂百悦泽®（泽布替尼）和PD-1抑制剂百泽安®。
2025年上半年，百济神州产品收入达173.60亿元，同比增长45.8%。其中，百悦泽®全球销售额125.27亿元（同比+56.2%），百泽安®销售额26.43亿元（同比+20.6%）。海外市场的支付能力成为关键驱动力：百悦泽®在美国销售额89.58亿元（同比+51.7%），欧洲销售额19.18亿元（同比+81.4%），均显著高于中国市场的11.92亿元（同比+36.5%）。
价格差异进一步凸显海外市场优势。以百悦泽®为例，其2021年美国定价为117.50美元/80mg，而国内同规格产品售价约5336.96元/盒（折合83.39元/80mg）。这种定价策略直接推动了公司毛利率提升——2024年境外市场毛利率高达97.09%，远超境内的63.04%。
资本市场对这一转型给予积极回应。9月2日，百济神州A股单日涨幅达8.28%，盘中创下346元/股的历史高位，市值突破5000亿元，超越恒瑞医药成为A股市值最高的医药股。
尽管实现盈利，百济神州的研发投入仍持续攀升。2021-2024年，其研发费用分别达95.38亿元、111.52亿元、128.13亿元和141.40亿元，四年累计超470亿元。同期营业收入虽从75.89亿元增至272.14亿元，但研发费用占比仍高达51.96%（2024年）。
这种“烧钱”模式在创新药行业普遍存在。数据显示，2025年上半年，70家港股18A与科创板创新药企业中，55家仍处于亏损状态（占比79%）。例如，君实生物连续13年亏损，2021-2024年研发费用累计达76.65亿元；荣昌生物因研发投入过高导致资金链紧张，截至2025年3月底，货币资金仅7.22亿元，而短期借款达10.84亿元，长期借款14.82亿元。为缓解压力，荣昌生物研发人员数量从2023年底的1308名锐减至2024年底的926名，引发市场对其核心竞争力的担忧。
行业特性决定了这一困境的普遍性。创新药研发具有高投入（单药研发成本超10亿美元）、高风险（成功率不足10%）和长周期（10-15年）的特点。灼识咨询预测，2026年中国抗肿瘤药物市场规模将达3760亿元，2031年增至7551亿元；美国市场同期将从1418亿美元增至2024亿美元。庞大市场虽提供发展机遇，但企业需先跨越盈利门槛。
面对长期盈利挑战，百济神州通过全球化布局平衡成本。2025年上半年，公司研发费用达72.78亿元，同比增长9.80%，但境外市场的高毛利率（97.09%）成为关键缓冲。
在合作研发方面，百济神州与多家国际药企建立深度合作：2017年与新基公司合作分销癌症药物；2019年与安进合作商业化三款抗肿瘤产品；2020年与EUSA合作开发萨温珂®和凯泽百®；2021年与诺华达成关于百泽安®和TIGIT抑制剂的合作；2025年向Royalty Pharma出售塔拉妥单抗的海外特许权使用费。尽管上半年合作药收入仅2.20亿元，但这些布局为未来盈利奠定基础。
自研药品方面，百悦泽®和百泽安®仍是核心。截至8月6日，这两款药物已分别累计投入79.56亿元和73.36亿元，未来目标是通过新增适应症扩大商业化销售。此外，索托克拉（BCL2抑制剂）、BGB-16673（BTK-CDAC）和BGB-43395（CDK4抑制剂）等在研产品也进入关键阶段，其中索托克拉上市申请已获中国受理，计划2025年下半年向美国和其他全球监管部门递交申请。
中国银河研报指出，百济神州未来18个月将在血液瘤和实体瘤管线迎来超20项里程碑进展，早期研发储备进入收获期。若能持续扩大海外市场销售并控制研发成本，公司有望形成“投入-盈利”的良性循环，进一步巩固其全球创新药龙头地位。
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