名创优品旗下TOP TOY启动上市，能否撼动泡泡玛特地位？

定焦One（dingjiaoone）原创

作者 | 陈丹

编辑 | 魏佳

中国潮玩市场再迎资本新动态。9月26日，名创优品集团旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交招股书，摩根大通、瑞银、中信证券联合保荐，标志着其正式开启独立上市进程。

此次IPO早有战略铺垫。2022年名创优品完成港股双重上市时，创始人叶国富便提出“三年内推动TOP TOY上市”的目标。今年6月，公司公告评估TOP TOY分拆可能性；7月，TOP TOY完成由淡马锡领投的5942.6万美元A轮融资，估值达13亿美元（约102亿港元）。

对比行业龙头泡泡玛特，后者市值一度突破4000亿港元，截至2025年9月26日港股收盘仍达3572亿港元，相当于35个TOP TOY或6.5个名创优品（市值545亿港元）。这场资本博弈中，TOP TOY能否凭借名创优品的资源优势挑战泡泡玛特？潮玩赛道是否会从“一超独大”转向“双雄争霸”？

TOP TOY的成长路径：规模扩张与模式差异

招股书显示，TOP TOY定位为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。弗若斯特沙利文数据显示，2024年其中国内地GMV达24亿元，2022-2024年复合增长率超50%。

与泡泡玛特不同，TOP TOY采取“潮玩集合零售商”模式，销售多个品牌产品，而泡泡玛特以自有IP为主。招股书将两者划入不同赛道，但若以零售额计算，2024年中国前五大潮玩零售商中，TOP TOY位列第三，仅次于泡泡玛特和乐高。

作为成立仅5年的年轻品牌，TOP TOY展现出强劲增长力：

• 营收规模：2022-2024年营收从6.79亿元增至19.09亿元，复合年增长率67.7%；2025年上半年营收13.6亿元，同比增长58.5%。
• 渠道扩张：截至2025年9月，门店数量达299家，覆盖泰国、日本等海外市场。
• 品类延伸：以手办（占比65.6%）、积木（14.7%）、搪胶毛绒（11.1%）为主，其中搪胶毛绒增速显著。

盈利能力：2022年净亏损3838万元，2023年扭亏为盈至2.12亿元，2024年净利润增至2.94亿元，2025年上半年达1.8亿元。毛利率从2022年的19.9%提升至2024年的32.7%，主要得益于自研产品占比从不足40%升至49.1%。

尽管成绩斐然，但与泡泡玛特相比仍有差距。2025年上半年，泡泡玛特营收是TOP TOY的10倍，净利润达26倍，毛利率高达70.3%。

招股书截图

名创优品赋能：效率与依赖的双重性

TOP TOY的快速扩张得益于名创优品的零售基因：

• 渠道体系：沿用名创优品的“类直营加盟模式”，加盟商出资，总部统一管理。截至2025年6月，293家门店中250家为合伙人门店，拓店速度领先行业。
• 供应链优势：覆盖积木、高达模型等多品类，依托名创优品供应商资源实现高频上新，满足多元化客群需求。

然而，这种模式也带来隐忧。招股书显示，2022-2025年上半年，名创优品渠道销售收入占比达45.5%，引发市场对其过度依赖单一客户的质疑。

IP壁垒：TOP TOY的短板与突破

IP布局是潮玩企业的核心竞争力。TOP TOY采取“自有+授权+他牌”策略，拥有17个自有IP及43个授权IP。但2025年上半年，52.8%的收入仍来自外采IP，三丽鸥、迪士尼等顶级IP贡献了40%的收入。

依赖授权IP的风险在于续约不确定性及成本压力。例如，三丽鸥授权将于2028年9月到期，迪士尼授权将于2026年12月到期。相比之下，泡泡玛特2025年上半年自主产品占比达99.1%，THE MONSTERS单IP收入达48.14亿元，IP生态优势显著。

招股书截图

为弥补短板，TOP TOY采取双路径策略：一是签约9位潮玩艺术家，覆盖机甲、国风等细分领域；二是投资潮玩公司HiTOY，获取51%股权。但效果仍需市场验证。

潮玩赛道新格局：资源向头部集中

TOP TOY上市对名创优品意义重大。2025年上半年，名创优品全球门店达7612家，是泡泡玛特的13倍，但营收仅93.9亿元，远低于泡泡玛特的138.8亿元。市盈率方面，名创优品为18.9倍，不足泡泡玛特（101.4倍）的五分之一。

弗若斯特沙利文数据显示，中国潮玩市场2025年规模预计达825亿元，2030年将增至2133亿元，年均复合增长率20.9%。随着TOP TOY资本化，行业资源将进一步向头部集中，具备IP原创能力和全球化视野的企业将占据更多市场份额。

招股书截图

这场IPO不仅是TOP TOY的里程碑，更可能重塑中国潮玩行业的竞争格局。未来，谁能构建不可复制的IP生态与用户壁垒，谁就能在千亿市场中占据先机。

*题图来源于TOPTOY官方微博截图。