郭磊，广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，以其深厚的经济学功底和敏锐的市场洞察力，为我们带来了对9月PMI数据的深度解析。
摘要：9月PMI数据揭示七大经济信号
随着9月PMI数据的公布，我们获得了继EPMI、BCI之后的第三个关于9月经济的“软数据”。这三个指标虽然斜率强弱不同，但均指向9月经济出现了秋季旺季的季节性改善。历史上，并非所有年份的9月都呈现“秋旺”态势，如2018年和2021年，9月PMI均环比下行，而2016年9月则环比持平。
信号一：生产强于需求，金融条件与以量补价策略并存
从PMI数据来看，9月生产指标与新订单指标的差值进一步扩大至2.2个点，生产指标达到2024年2月以来的新高。这背后可能有两方面原因：一是金融条件有利于供给；二是在价格和利润率偏低的背景下，企业更倾向于通过增加产量来弥补价格上的不足。
信号二：出口景气度稳定，中国制造护城河显著
自5月以来，新出口订单指数一直保持在47-48之间，其中6月和9月作为季度末，出现了两个高点。这与集装箱吞吐量持续偏高的情况相吻合。尽管关税和“抢出口”可能带来一定的节奏波动，但中国制造的护城河仍然明显，海外“财政端扩张+货币端降息”的环境也有利于外需的稳定。
信号三：企业规模分化，大企业与小企业表现各异
9月，大型企业PMI绝对值达到51.0，小型企业PMI环比上行1.6个点，而中型企业PMI则有所下降。这可能反映出大企业受益于“两重”项目更多，小企业则受益于出口和部分新兴创新领域，但向更广谱的产业链的传递尚未显著。
信号四：价格趋势待巩固，供需比带来价格压力
9月价格指数再度有所回踩，虽然从绝对值来看，两个价格指标均明显高于7月之前，显示“反内卷”取得初步成效，但短期价格趋势仍有待强化。这可能与短期生产指标明显高于需求有关，供需比带来了价格压力。
信号五：企业微观预期好转，清欠、反内卷与资本市场活跃并行
PMI生产经营活动预期指数在6-7月处于年内偏低位后，8-9月连续回升。这可能与同期加快企业清欠、“反内卷”以及资本市场活跃有关。
信号六：行业景气度分化，装备制造与消费品制造业表现突出
9月，装备制造业PMI达到51.9，高于前值的50.5，显示出最高的景气度；消费品行业PMI为50.6，高于前值的49.2，短期改善明显；而基础原材料行业PMI为47.5，低于前值的48.2，景气度偏低且环比偏弱。这可能与装备制造同时受出口和“两新”红利影响，消费品受益于国庆假期临近的季节性驱动，而基础原材料仍受基建地产等领域投资拖累有关。
信号七：建筑产业链景气度偏低，政策支撑必要性凸显
9月建筑业PMI环比小幅上行0.2个点，但景气绝对值只有49.3，处于历史同期最低。这实际上与7-8月固定资产投资数据中地产、基建投资在三季度的明显趋弱相吻合。近期政策表示的“抓紧将新型政策性金融工具资金投放到具体项目”、“督促各地方推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量”确实具有必要性。
三季度经济数据企稳，但短板仍需关注
三季度以来，在固定资产投资减速的影响下，经济指标一度有放缓压力。9月软数据的企稳具有积极意义，但数据短板也比较明显。一是经济整体景气度仍待巩固，制造业PMI仍在50以下；二是价格趋势需要继续培育，只有名义GDP明显高于实际GDP了，主要经济部门利润表和现金流量表才会形成更稳固的正循环；三是基建等投资端的弱势需要止住，避免其对总量经济的进一步传递。
风险提示
外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；特定行业关税影响超预期；国内固定资产投资增速短期下行较快；地产下行压力超预期；广义财政影响在快速形成，政策性金融工具对基建形成支撑。
猜你喜欢
