本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜
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作者丨陆烁宜
编辑丨郑琳
近日，千亿市值企业汇川技术（300124.SZ）旗下子公司苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“联合动力”，股票代码：301656.SZ）正式启动IPO申购，计划登陆创业板。此次发行引发市场广泛关注，不仅因其关联交易占比一度接近三成，更因招股书与控股股东信披数据存在差异，中介机构执业质量也备受质疑。
作为智能电动汽车部件及解决方案提供商，联合动力主要产品涵盖电驱系统、电源系统等动力系统核心部件。招股书显示，此次IPO公司拟募资4.86亿元，用于新能源汽车核心零部件生产建设、研发中心建设及平台类研发项目、数字化系统建设以及补充营运资金。
报告期内（2022—2024年），联合动力业绩呈现爆发式增长，营收从50.27亿元跃升至161.78亿元，年复合增长率达79.39%；净利润则从-1.80亿元扭亏为盈，2024年实现9.36亿元。然而，业绩高增背后，约三成营收来自关联交易，前五大客户贡献七成收入，且今年上半年主要大客户业绩下滑，导致公司增速放缓。
招股书显示，IPO前汇川技术持有联合动力94.51%股权，实控人朱兴明通过汇川技术间接控制公司。作为工业自动化行业龙头，汇川技术市值超2000亿元，朱兴明父女若此次IPO成功，将再获一个上市平台。
报告期内，联合动力关联交易金额持续攀升，2022—2024年分别为9.61亿元、19.68亿元、44.49亿元，占营收比例从19.11%升至27.50%。关联交易对象主要为常州汇想新能源汽车零部件有限公司（联营企业）和苏州汇川技术有限公司（全资子公司）。其中，2022年超九成关联销售来自苏州汇川，公司解释称，因业务重组后部分客户定点名录转移需过渡期，导致关联交易占比偏高。
尽管联合动力表示关联交易定价公允，且随定点名录转移完成，关联销售占比已显著下降，但市场仍对其客户集中度过高表示担忧。报告期内，前五大客户贡献营收比例超七成，主要客户包括理想汽车、广汽集团、奇瑞汽车等头部整车厂。
联合动力业绩激增离不开大客户支持，但今年上半年多家大客户业绩增速放缓，部分甚至出现负增长。同花顺iFinD数据显示，2023—2025年上半年，理想汽车、小鹏汽车等营收同比增速均值从50.40%降至24.81%，其中理想汽车2024年营收同比增速仅16.64%，今年上半年更是出现-1.99%的负增长。
广汽集团、宇通客车等大客户业绩同样承压，2024—2025年上半年营收同比增速持续下降。长城汽车和吉利汽车虽营收保持增长，但净利润同比增速分别为-10.22%、-9.78%。受此影响，联合动力订单数量同比增速放缓，今年一季度向理想汽车交付产品数量同比增长33.80%，远低于2024年的178.27%。
招股意向书显示，2025年上半年联合动力营收、净利润同比增速分别为51.08%、92.91%，较2024年的72.74%、403.55%明显放缓。公司预计今年1—9月营收同比增速为30.62%～44.61%，归母净利润同比增速为31.05%～57.26%，增速或进一步下滑。
除业绩可持续性外，联合动力信披质量也引发关注。时代商业研究院发现，公司招股书与汇川技术年报存在多处数据差异。例如，在建工程“常州汇川二期”项目中，2022年期末及2023年新增金额方面，联合动力披露数据与汇川技术年报存在出入。
此外，联合动力2024年半年报披露的营收和净利润数据，与汇川技术半年报数据也存在差异。在对同行可比公司威迈斯专利数量披露方面，联合动力招股书（注册稿）最初数据与威迈斯年报不符，后虽在招股意向书中修正，但仍暴露出信披严谨性不足的问题。
作为中介机构，信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）和国泰海通年内均有被罚记录。中国证监会官网显示，信永中和在为恒信玺利、中泰化学提供审计服务时存在未勤勉尽责问题，出具的审计报告存在虚假记载或重大遗漏。深交所也多次对信永中和采取监管措施，指出其在IPO项目中存在未充分核查研发投入、收入确认等违规情形。
国泰海通作为中鼎恒盛IPO保荐机构，因未充分关注重大内控缺陷、财务信息可靠性等问题，被深交所给予通报批评处分。在联合动力IPO关键期，中介机构执业质量受质疑，无疑为公司上市之路增添不确定性。
（全文约3700字）
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