白酒行业逆周期特征持续显现，业绩增长放缓甚至下滑已成为行业普遍现象。作为二线白酒代表企业，口子窖的业绩表现引发市场高度关注——其2025年前三季度净利润同比暴跌92.55%，营收与利润双双断崖式下滑。
根据最新财报数据，口子窖2025年前三季度实现营收31.74亿元，同比下降27.24%；净利润7.42亿元，同比下滑43.39%。第三季度业绩恶化更为显著，单季营收6.427亿元，增速-46.23%；净利润仅2697万元，同比骤降92.55%，创上市以来最差季度表现。
追溯历史数据可见，口子窖的业绩压力早有端倪。2020-2024年期间，其营收增速分别为-14.15%、25.37%、2.12%、16.1%和0.89%；净利润增速为-25.84%、35.38%、-10.24%、11.04%和-3.84%。与同属徽酒阵营的迎驾贡酒（同期营收从34.35亿增至73.44亿）、古井贡酒（从102.9亿增至235.8亿）相比，口子窖的增长势头明显滞后。
作为徽酒代表企业，口子窖曾创造辉煌战绩：1979年、1989年两度斩获全国评酒会银质奖，奠定"国优酒"地位；1998年押注兼香赛道，2002年成为唯一获认定的兼香品牌；2015年以"兼香第一股"登陆上交所，上市三年营收即从25亿跃升至42.69亿，稳居"徽酒榜眼"之位。
模式失效：从神坛跌落的根源
口子窖的困境与其两大核心营销模式密切相关。其一"盘中盘"模式，通过聚焦核心酒店终端和政商务宴请等高端场景，以2/8原理分配资源实现市场突破。方正证券研报指出，该模式在21世纪初餐饮消费兴盛期成效显著，助力口子窖在安徽及南京、郑州等省外市场快速扩张。
其二"大商制"，将区域全渠道分销权授予单一大经销商，赋予其高度自主权。这种模式下，价格体系稳定、窜货现象少、渠道费用投入低，曾推动口子窖实现产能快速扩张。2018年其营收突破42亿，净利润达15.33亿，创历史新高。
然而随着消费环境剧变，两大模式逐渐失效。政策层面，《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩展至所有含酒精饮料，导致政商务宴请场景断崖式减少，婚宴与家庭消费成为主力，客单价下降超30%。"盘中盘"模式的核心场景崩塌，直接冲击销售根基。
"大商制"的弊端随之暴露。由于终端维护依赖经销商自主投入，口子窖对渠道掌控力薄弱。政商务场景萎缩后，大商为保利润主推成熟产品（如五年型口子窖），新品推广受阻，形成"年年推新、年年熄火"的恶性循环。
多重压力下的生存困境
财务数据揭示更深层危机。三季度合同负债（经销商预付货款）仅3.39亿元，较2024年同期减少1500万元，且连续五年呈下降趋势（2021-2025年三季度分别为4.09亿、3.848亿、3.833亿、3.546亿、3.388亿）。这反映经销商拿货意愿持续降低，渠道信心严重受挫。
存货压力同步激增。截至三季度末，口子窖存货达62.18亿元，占流动资产比例高达84.43%，且近五年存货规模近乎翻倍（2021-2025年三季度分别为33.29亿、39.34亿、47.96亿、56.53亿、62.18亿）。高存货与低周转的矛盾，进一步挤压利润空间。
产品竞争力不足成为另一大短板。目前高档白酒贡献94.22%营收，但主打产品"口子窖5年/6年"卡位100-300元价格带，与安徽主流消费升级至300-500元的趋势脱节，相较古井贡酒原浆系列竞争力明显弱势。
股东减持与行业逆周期叠加
实控人刘安省近年频繁减持引发市场担忧。据公开信息，2018年至今其已四次减持股份，套现超10亿元。2025年8月25日，刘安省通过大宗交易减持1000万股，以32.92元/股价格套现3.29亿元，持股比例降至8.94%。
在白酒行业深度调整期，口子窖面临渠道策略失效、业绩断崖、存货高企、产品老化等多重挑战。随着行业逆周期持续，这家徽酒榜眼企业的突围之路注定艰难。
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