导语：宜品集团作为中国羊奶粉市场的核心玩家，近年来面临存货周转天数接近一年、营收利润双降的挑战。在头部企业与跨界巨头的双重挤压下，其上市进程和业务转型备受市场关注。
摘要：
1、业绩压力：2025年上半年营收、净利润同比双降，经销商发货延迟与行业竞争加剧是主因。
2、运营难题：存货周转天数达361天，资金占用严重，研发投入不足制约长期竞争力。
作为中国羊奶粉市场市占率第二的企业，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（以下简称“宜品集团”）的港股上市计划自启动以来便成为资本市场焦点。其以“羊奶粉+特殊医学用途配方食品”为核心业务，零售额口径下市占率约14%，但出生率下滑、渠道库存高企以及行业巨头竞争，正对其市场地位形成严峻考验。
从财务数据到运营效率，再到股权治理，宜品集团的上市之路仍充满不确定性。
01 羊奶粉市场竞争白热化，特医食品规模短板凸显
宜品集团招股书显示，2025年上半年公司实现营业收入8.06亿元，较2024年同期的9亿元同比下降10.36%；归母净利润为5668.8万元，同比骤降42.57%。这是其近年来首次出现营收、净利润同步两位数下滑，与2024年全年17.62亿元的营收规模形成鲜明对比。
对于业绩下滑，宜品集团归因于婴幼儿配方羊奶粉产品包装升级导致经销商发货节奏延迟。然而，市场分析指出，行业头部企业与跨界巨头的双重挤压才是核心矛盾。
根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国羊奶粉市场中，澳优乳业旗下佳贝艾特以24.8%的市占率位居第一，宜品集团以14%紧随其后，但第二梯队企业如君乐宝、雅士利正加速布局，宜品的“老二”地位面临挑战。此外，飞鹤等综合乳企通过“牛奶粉+羊奶粉混合配方”快速铺货，进一步压缩了宜品的核心市场空间。
为突破增长瓶颈，宜品集团将特医食品业务视为“第二增长曲线”。数据显示，2022-2024年其特医食品收入从0.24亿元增至2.19亿元，复合增长率达203.3%；2025年上半年收入1.3亿元，同比增长29.24%，占总营收比重升至16.1%。但特医食品业务市占率仅4.5%，且销售高度依赖医疗机构渠道，市场拓展空间仍需挖掘。
02 存货高企：周转效率低下，资金链承压
存货管理能力是衡量企业运营效率的关键指标，而宜品集团的存货数据暴露出严重问题。招股书显示，2022-2025年上半年，其存货金额从6.1亿元增至8.02亿元，库存周转天数从276天延长至361天。
361天的周转天数意味着宜品集团需近一年时间才能消化库存，生产与销售节奏严重失衡。这不仅导致资金占用激增——2025年上半年经营活动现金流量净额同比下降61.7%至0.44亿元，还迫使公司加大银行借款力度。截至2025年上半年末，短期借款达3.25亿元，较2024年末增长48.3%，利息支出同比增加22.4%，进一步加剧了财务负担。
更严峻的是存货减值风险。2025年上半年，宜品集团计提存货跌价准备0.12亿元，较2024年同期增长50%，主要因部分羊奶粉产品临近保质期需降价处理。若市场需求持续放缓或产品迭代加速，减值规模可能进一步扩大，对利润造成更大冲击。
存货高企的背后，是研发投入的长期不足。无论是羊奶粉主业的竞争力提升，还是特医食品业务的突破，均需研发支撑。但宜品集团2022-2024年研发费用分别为0.08亿元、0.12亿元、0.08亿元，研发费用率从0.6%升至0.8%后又降至0.45%；2025年上半年研发费用仅0.04亿元，研发费用率进一步降至0.5%。相比之下，行业龙头飞鹤2024年研发费用率达2.8%，澳优约为1.7%。
与研发费用形成鲜明对比的是销售费用的增长。2025年上半年，宜品集团销售及分销开支达2.33亿元，同比增长5.91%，销售费用率从24.5%升至28.9%。此外，财务费用同比增长22.4%，主要因银行贷款增加导致利息支出上升，财务杠杆的提升进一步压缩了利润空间。
03 上市前大额分红，融资需聚焦核心问题
宜品集团的股权结构与分红政策也引发市场对其治理能力的质疑。招股书显示，创始人牟善波、康旺投资和启旺投资合计持有约75.11%股份，形成高度控股局面。其中，康旺投资由牟善波全资拥有，启旺投资为员工持股平台。
上市前的大额分红行为进一步引发争议。据规划，宜品集团拟向股东派发约2.5亿元股息（分三期支付），其中1.41亿元、0.61亿元及0.09亿元已分别于2023年、2024年及2025年支付。由于股权结构集中，分红金额的大部分或流入牟善波口袋。
2025年上半年，港股新股融资额居全球首位，投资者情绪回暖，破发率显著下降。Wind数据显示，2025年以来港股31只新股中仅9只破发，整体破发率29.03%。在此背景下，宜品集团若能利用上市募资重点解决研发投入不足、渠道结构失衡等问题，仍有机会获得市场认可。招股书显示，公司计划将募资用于研发中心建设、线上渠道拓展和供应链优化，若这些投入能有效落地，有望为长期发展注入动能。
对于宜品集团而言，港股上市不仅是一次融资机会，更是一次全面审视自身问题、推动业务转型的契机。如何在业绩压力下重拾增长动能，在激烈竞争中巩固行业地位，在治理层面赢得投资者信任，将是其上市后需要持续面对的考验。
你会选择羊奶粉吗？
猜你喜欢
