文 | 张佳儒
自己一手创办的芯片公司即将被上市公司收购，上市公司出价3.16亿元，而自己作为持有60.57%股权的大股东，却只能拿到112万元，其余39.43%的股权则由其他股东分走3.15亿元。
如此“反常”的交易，就发生在上市公司晶晨股份对芯迈微的收购案中。芯迈微创始人孙滇，竟同意了这笔看似“亏本”的买卖。
9月15日晚间，晶晨股份发布公告，宣布拟收购芯迈微100%股权。其中，孙滇合计持有的60.57%股权，对价仅为112万元，这一“白菜价”交易迅速引发市场关注。
芯迈微由孙滇创立于2021年，短短几年间已完成多轮融资。尽管融资稀释了部分股权，但孙滇仍通过直接和间接方式合计持有芯迈微60.57%的股权，是收购案中的最大受益人。然而，这位“最大受益人”却选择了“白菜价”出让股权。
根据公告，孙滇持有的60.57%股权对价仅112万元，更令人惊讶的是，他个人直接持有的21.80%股权竟以0元转让。这种看似“亏本”的操作，实则让孙滇在另一个层面成为了大赢家。
有市场人士分析，孙滇此举或与业绩对赌失败有关。芯迈微持续亏损，创始人可能面临回购压力，低价退出反而能甩掉债务风险，实现及时止损。数据显示，2024年及2025年上半年，芯迈微营收分别为0元和67.93万元，净利润则分别亏损9031.50万元和4005.95万元。
业绩压力之下，芯迈微还面临融资困境。自2024年以来，公司融资频次大幅下降，2025年至今更是未新增融资记录。孙滇同意低价转让，既引入了晶晨股份接盘，规避了对赌回购债务风险，也为企业摆脱了融资遇阻、资金链紧张的困局。
另一种可能是，融资过程中机构股东约定了清算优先权条款。当公司被收购时，投资人有权优先收回本金及收益，剩余资金由创始人分配。晶晨股份拟出资的3.16亿元，恰好等于芯迈微股东们的出资额，这意味着机构股东们或能实现保本退出。
对于孙滇“白菜价”卖股权的原因，晶晨股份及孙滇本人均未作出回应。但显而易见的是，这笔交易一旦完成，将有多个赢家：芯迈微可摆脱经营与资金的双重困境，孙滇或可规避潜在债务风险，机构股东或实现保本退出。
在披露收购案前，晶晨股份于8月份发布了2025半年报。上半年，公司实现营收33.30亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长37.12%。尽管延续了营收与净利的双增长态势，但增长速度已明显放缓。2024年上半年，公司营收、净利增速分别高达28.33%和96.06%。
就在收购公告披露不久前的9月5日，晶晨股份又发布重磅公告：董事会已审议通过港股上市相关议案，正式启动港股IPO进程。一边是冲刺港股上市的关键攻坚期，一边是核心财务指标增长放缓，晶晨股份如何通过优化报表、夯实基本面以支撑估值，成为市场关心的话题。
如今，晶晨股份宣布斥资3.16亿元收购亏损的芯迈微，公司究竟图什么？根据公告，其收购逻辑可概括为：瞄准芯迈微已落地的技术成果与潜力，补全自身通信技术短板。
芯迈微在物联网、车联网、移动智能终端领域已有6个型号的芯片完成流片，其中一款芯片产品已在客户端产生收入。收购芯迈微，晶晨股份可以整合技术资产与研发团队，扩展公司在蜂窝通信上的技术能力，并进一步增强公司Wi-Fi通信的技术能力，助力公司构建起“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵。
港股市场注重科技公司的技术潜力、研发能力及市场前景等因素，晶晨股份此时抛出100%股权收购计划，意在向外界展现公司潜力与前景，为估值加分。9月18日收盘，晶晨股份总市值约400亿元。
然而，芯迈微的业绩表现与竞争环境，让这起收购成为一场豪赌。从业绩层面考量，芯迈微去年0营收，今年上半年也只有67.93万元，这样的营收数据对于晶晨股份上半年33.30亿元的营收体量，影响几乎可以忽略不计。但芯迈微的盈利状况不容乐观，2024年及2025上半年净利润持续亏损，亏损超1.3亿元。若不能尽快扭亏，纳入上市公司合并报表后，将拖累晶晨股份盈利表现。
在公告中，晶晨股份也表示，芯迈微整体经营规模较小，核心产品尚未形成规模化收入，经营业绩存在不确定性的风险。通信芯片业内人士向媒体表示，芯迈微所聚焦的Wi-Fi射频芯片领域，竞争激烈，卓胜微、唯捷创芯、希荻微等上市企业凭借先发优势或技术积累占据了一定市场份额。
晶晨股份表示，本次交易后，公司将与芯迈微逐步整合，努力提高其市场竞争力以及长期稳定盈利的能力。但如果芯迈微未来经营活动出现不利的变化，则商誉将存在减值的风险。根据公告，2025年上半年末，芯迈微净资产3590.30万元，远低于此次拟交易作价的3.16亿元。交易完成后，预计将形成一定金额的商誉。
这场港股IPO前夜的收购计划，堪称晶晨股份为估值加分的一场豪赌。但芯迈微亏损的基本面、激烈的行业竞争，以及交易背后待解的商誉减值风险，都是绕不开的考题。港股市场的估值标尺，最终会偏向技术的想象力还是盈利的确定性？我们将持续关注。
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