作者丨杆姐
来源丨杠杆游戏
一份财报，两种命运。京东在2025年三季度财报中呈现出规模扩张与盈利下滑的冰火两重天，以外卖为核心的新业务正成为吞噬集团利润的“黑洞”，机构纷纷预警寒冬将至。
营收增长放缓，核心品类承压
2025年第三季度，京东总营收达2991亿元（约420亿美元），同比增长14.9%，增速较去年同期的16.24%有所放缓。从营收结构看，商品收入同比增长10.5%至2260.92亿元，服务收入同比增长30.8%至729.67亿元，其中京东物流及其他服务增长35.0%，平台及广告服务增长23.7%，但服务收入占比仅为24.4%。
零售业务作为京东的核心支柱，第三季度收入2505.77亿元，同比增长11.4%，贡献了83.8%的总营收。但内部增长分化明显：日用百货商品收入增长18.8%，而电子产品及家用电器仅增长4.9%。这反映出两大隐忧：一是家电、3C等传统优势品类面临“以旧换新”高基数、市场饱和及价格竞争压力；二是非核心品类虽增长空间被挖掘，但需应对拼多多、淘特等平台的低价冲击，持续增长能力存疑。
新业务狂飙突进，亏损规模惊人
京东新业务（含外卖、京喜、海外业务等）营收同比增长213.7%至155.92亿元，成为财报最大亮点。但需警惕“低基数效应”——2024年同期新业务收入仅49.7亿元。更严峻的是，新业务期内经营亏损达157.36亿元，经营利润率-100.9%，较2024年同期的-12.4%大幅恶化。前三季度累计亏损318.4亿元，相当于一个季度“吞噬”了零售业务当季148.28亿元的利润。
利润全面下滑，盈利结构撕裂
第三季度，京东归母净利润52.76亿元，同比下滑55.03%；经营利润从2024年同期的120.4亿元转为亏损10.51亿元，经营利润率从4.6%降至-0.4%。各业务板块盈利能力严重分化：零售业务经营利润同比增长27.8%至148.28亿元；京东物流经营利润率从4.7%降至2.3%；新业务则持续“失血”，单季亏损157.36亿元。最终，京东依靠27.40亿权益投资收益和56.74亿其他收入，勉强维持63.81亿元净利润。
机构集体下调评级，大摩预警寒冬
大和证券将京东目标价由205港元下调至176港元，虽维持“买入”评级，但指出物流收入低于预期及高基数压力拖累整体盈利。摩根士丹利（大摩）则更悲观，称京东已步入寒冬，第三季经营利润大幅不及预期，主因新业务利润率拖累及第四季家电业务面临高基数压力，预计第四季将亏损8.07亿元。高盛亦表示，京东零售利润率创历史新高，但新业务亏损幅度超预期。
高风险赌博：新引擎能否驱动未来？
京东的新业务扩张是一场高风险、高回报的赌博。若成功，外卖等业务将重塑估值模型，成为新的流量入口和增长引擎；若失败，或陷入长期“补贴战”泥潭，持续拖累财务健康，甚至动摇核心业务稳定。旧引擎轰鸣声渐弱，新引擎虽火花四溅却油耗惊人。7亿用户是里程碑，更是问号——如何将流量优势转化为可持续盈利？前路迷雾重重，京东的抉择将决定其能否穿越寒冬。
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