医美行业乱象丛生，不仅消费市场鱼龙混杂，资本市场同样波谲云诡。从一级市场到二级市场，无一不充斥着各种乱象。作为医美行业的长期参与者，我亲身经历了诸多事件，感触颇深。
多年前，我曾天真地认为，在如此黑暗的市场环境下，理应涌现出几家定海神针般的巨头公司，成为行业细分领域的标杆。然而，现实却令人大跌眼镜。爱美客、华熙生物和昊海生科这玻尿酸三剑客，虽理论上都有机会，但实际上却毫无进展。行业愈发分散，小作坊如雨后春笋般涌现，品牌效应几乎荡然无存。
究其原因，还是行业暴利所致。以面膜为例，一张成本仅几毛钱的面膜，售价几元已是常见，更有甚者售价高达几十甚至上百元。这类产品毫无技术含量，实际作用有限，但利润却高达10倍以上。如此暴利，自然催生了无数小作坊，有的自创品牌，有的则假冒伪劣，套路如出一辙，均依赖社交裂变进行销售。
面膜仅是冰山一角，所有化妆品和护肤品行业均存在类似现象。谁掌握流量，或能整合流量，谁就能涉足这一领域。爱美之心人皆有之，不仅女孩子爱美，小伙子也同样注重形象，市场空间巨大。加之许多产品缺乏技术含量，乱象自然层出不穷。
即便是有一定技术门槛的医美项目，如动刀或注射类，同样乱象频发。销售终端和渠道混乱不堪，许多人往肉里注射的东西，都有可能是假货或水货。所谓水货，即将一支正品产品分成两份或三份，再用其他物质勾兑，一支可当两三支售卖，效果虽有所打折，但利润却颇为可观。
我曾以为乱象中亦蕴藏机会，行业或许能跑出几家类似国际化妆品巨头般的公司。然而，我低估了这一难度。国际奢侈品巨头之所以能屹立不倒，有其独特的历史原因。
当然，面膜并非完全无用，虽治标不治本，但经常使用亦能有所改善。然而，无论治标效果如何，均不如早睡早起、健康饮食、多运动来得实在。
资本市场方面，华熙生物的起伏尤为引人注目。2019年上市时市值尚低，至2021年短短两年间市值飙升至近1500亿，如今却已跌至仅剩250亿。
爱美客和昊海生科同样境遇堪忧。三家公司走下坡路的转折点，正是胶原蛋白的崛起。关于玻尿酸与胶原蛋白之争，至今仍争论不休。前两年玻尿酸市场下滑，胶原蛋白自然胜出，巨子生物和锦波生物因此成为市场新宠。尤其是锦波生物，今年上半年股价短短两个月便翻倍，然而半年后又腰斩回原点。巨子生物亦未能幸免，股价同样经历大起大落。
无论是玻尿酸还是胶原蛋白，均离不开资本的炒作。券商帮腔、机构疯狂收割，已成为行业常态。还记得前几年重组胶原蛋白的突然兴起吗？很大一个原因便是对比性研究满天飞，均宣称重组胶原蛋白将替代透明质酸。
提及此，不得不提一桩闹剧。有博主曾指控“可复美”产品胶原蛋白造假，要知道可复美可是巨子生物的核心产品。更令人啼笑皆非的是，华熙生物竟公开支持该博主，而巨子生物却未第一时间通过法律手段解决问题，而是陷入争吵之中。最终，巨子生物以检测方法有局限性为由，此事便不了了之。
无论是玻尿酸还是胶原蛋白，只要产品质量无问题，均可使用。然而，年轻人最好别往皮肤里注射这些物质。真到了四五十岁，皮肤出现凹陷或皱纹，且经济条件允许时，再考虑也不迟。二三十岁应靠规律生活展现青春活力，而非依赖这些产品。否则，便是提前透支，且许多项目造成的伤害是不可逆的，如超声刀等。
言归正传，聊聊华熙生物。在行业内所有创始人中，我唯独对赵燕高看一眼，因其真话较多。关于几家医美巨头的基本面分析，前两年我已深度剖析过，旗下核心产品均有讲解。不熟悉的朋友可翻阅以往文章，此处不再赘述。
华熙生物不仅股价经历大起大落，业绩同样如此。2022年为其顶峰，随后营收便持续下滑。原因已提及，2022年正是胶原蛋白兴起之时。华熙生物原本业务以B端为主，作为全球最大的玻尿酸生产厂家，专为其他护肤品公司供应玻尿酸。然而，自2012年起，公司开始转型做C端，推出首款填充剂“润百颜”，随后便一发不可收拾，全力冲刺C端市场，推出大量品牌如夸迪、米蓓尔等。公司主营业务逐渐转变为功能性护肤品。
恰逢电商快速发展之际，华熙生物吃到了电商红利，护肤品业务发展迅猛。尤其是润百颜知名度越来越高，夸迪亦表现不俗，均为过10亿的大单品。然而，2022年之后这些品牌便均出现下滑趋势，即便使劲砸营销也无济于事，反而导致利润恶化比营收更严重。
2022年华熙生物归母净利润差一点便突破10亿大关，然而2023年却下滑39%，2024年更是大幅度下滑71%，差一点就亏损。今年前三季度依然同步下滑30%。尽管这两年一直在砍销售费用，但金额其实也不低。2022年销售费用突破30亿，去年依然高达25亿。花这么多钱做营销，也才获得54亿的营收，利润更是没法看。
这个投入产出比显然极不划算。若再这样继续下去，公司恐将面临经营风险。因此，赵燕今年又回归一线，此前她曾专注于研发工作。今年销售费用下降很多，前三季度仅有11亿，转型效果初显。
这是每个季度的利润趋势图。今年第一季度仍大幅度下滑，但第二季度赚了1.2亿，去年第二季度仅赚了1亿；今年第三季度赚了3千万，去年第三季度仅赚了2千万。虽金额较小，但用同比增速来看，那也是20%和50%以上的增速。然而，这么小的基数在如此高的销售费用下，真实性存疑。但不管怎么说，今年的销售费用率只有34%，这无疑是进步。
然而代价也不小。护肤品业务今年依然下滑很多，现在单季度同比下滑均在15%以上。这也正常，广告投放少了，产品销售自然就少了。对了，现在公司已不叫护肤品业务了，改名为“皮肤科学创新转化业务”，也不知谁取的名字，如此长一串还不顺口。
你看这个行业就是这么现实。你不买流量，很多人就不会买单。品牌力太弱了，市场竞争太激烈了。高达71%的毛利率，之前更是超过80%，说明行业很暴利。但最后只剩8个点的净利率，去年更是只有3个点，说明行业很乱很分散。
这个毛利率其实已经和白酒是一个水平了，但净利率就差远了。区别就在于白酒五大巨头还是有品牌力的，现在只能叫四大巨头了，洋河目前已经掉队。而现在国内的医美行业，还没有哪家公司能扛起整顿市场、树立品牌力的大旗。
不过我始终觉得，现在没有不代表以后也没有。虽然这个时间会很长，但希望总归一直在。这也是我依然愿意关注这个行业的原因。
其实无论是玻尿酸也好还是胶原蛋白也好，根本不重要。玻尿酸安全性高、可以代谢吸收；胶原蛋白生物相容性好、填充的同时可以改善肤质。两者都是很好的填充材料和护肤材料。还有效果持续时间更长的合成材料如羟基磷灰石钙、聚左旋乳酸、聚己内酯等等。不要去较真是生物材料更好还是合成材料更好，各有优缺点。
重要的是谁能占领品牌制高点，谁就能花小钱办大事、利润率会直线上升。这个行业并没有多少品牌忠诚度可言，包括国外的奢侈品巨头也是一样，消费者都会交叉使用不同的品牌。
但是美容是会让人上瘾的。只要让自己的品牌被消费者纳入上瘾的产品之一，那就是鲤鱼跃龙门、公司会上升好几个等级。你觉得华熙生物有这个可能性吗？或者谁的可能性最高？
我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。
所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
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