文 | 李德林
对于众多企业老板而言，IPO过会往往意味着即将叩开资本市场的大门，是一个令人兴奋不已的重要时刻。毕竟，只要证监会注册通过，即便公司资质平平，也可能实现价值跃升，仿佛“乌鸡变凤凰”。然而，却有老板在临门一脚时选择刹车，主动撤回IPO申请，岷山环能的实控人何秋安便是其中之一。
何秋安，岷山环能的掌舵人，近两年一直深陷对赌协议的漩涡。2021年，岷山环能进行融资时，投资机构与何秋安签署了对赌协议，要求岷山环能必须在2023年成功在A股上市，否则将面临回购股份的义务。这一对赌协议堪称大胆，要知道，在没有绿色通道的情况下，企业能在A股两年内上市都已属理想状态。那么，何秋安究竟凭什么敢签下如此对赌协议呢？
监管部门对于创业公司IPO中的对赌协议向来持排斥态度，几乎所有公司在提交IPO审核材料前，都会与投资机构签署解除对赌协议的条款，仅承诺在IPO失败时恢复对赌协议。然而，何秋安却显得与众不同，其IPO说明书上明确写着对赌协议依然生效。幸运的是，岷山环能在2023年底提交IPO材料后，于2025年4月11日顺利过会，4月30日提交证监会注册，一切似乎都在按照常规的IPO进程推进。
然而，就在提交注册申请5个月后的9月30日，岷山环能却突然召开股东大会，宣布撤回IPO申请。在A股注册制实施以来，像这样IPO过审后在注册阶段主动撤回的情况极为罕见，岷山环能无疑给市场开了一个“眼界”。
从岷山环能的股权结构来看，何秋安、王爱云、何占源一家三口合计持有59.61%的表决权，这意味着只有何秋安一家人同意，股东大会才能通过撤回IPO的决议。然而，根据对赌协议，若IPO失败，何秋安一家将需要购买22名投资人合计持有的9.46%的股权，回购价格为增资时的入股价格，并需另行支付约定的利息。
从岷山环能的财务数据来看，2022年至2024年，公司营收均保持在25亿以上，利润也从4600多万一路飙升至7200多万。然而，公司实际盈利能力并未如此强劲。2021年至2024年，税收优惠平均高达3000万元以上，加上政府每年几百万甚至千万的补贴，才支撑起了岷山环能看似不错的利润报表。
作为一家集原生资源清洁生产、再生资源回收利用、高新材料制造为一体的资源生产和资源综合利用企业，岷山环能对资金的需求巨大。何秋安一直积极推动岷山环能上市，在A股IPO之前，公司曾在新三板挂牌，可见其证券化需求之迫切。然而，公司的现金流却一直紧张，以至于2024年末出现上百名员工“放弃缴纳”社保的情况。
那么，何秋安一家究竟为何要在股东大会上投票撤回IPO呢？
到了2025年，岷山环能的现金流问题并未得到缓解。根据半年报数据，公司营收16.88亿，同比增长27.16%，但经营性活动现金流净额却为-3028万元。简单来说，就是岷山环能营收上去了，但钱却没收回来。而账面上的货币资金只有1.51亿元，借款和应付票据却差不多有两亿左右，届时如何偿还成为一大难题。
何秋安推动岷山环能IPO的初衷是发行8050万股，募集2.95亿资金，以扩张公司业务。然而，现在公司存货已有7.67亿，占到总资产的44.62%，IPO募集的资金与之相比，资金压力仍然难以缓解。如果重新开新项目，公司的现金流压力还将进一步加大。当然，IPO可以打开融资通道，但为何最终选择撤回呢？
岷山环能的这一迷惑行为，从其股权结构和公司治理中可见一斑。
何秋安非常注重家族利益，股东名单中不仅有自己的老婆孩子，还有儿媳妇、女婿，以及兄弟姐妹和舅子。此外，股东中还有开铲车的司机，以及总经理的爸爸、老婆和兄弟。无论是身为董事长的何秋安，还是公司总经理，他们都不会轻易丢下自己的家人。
如果说对赌是一个创业者的胆量，那么何秋安的胆量可谓不小。在IPO材料中，交易所就曾问询过一个关于无真实背景交易的情况。当年，岷山环能给一家公司签署了采购合同，并开具了1.6亿的承兑汇票，第三方公司将汇票背书给海航供应链，海航供应链又将1.2亿背书给安阳一家公司，安阳公司贴现给了岷山环能。
不难看出，1.6亿的承兑汇票转了一大圈，最终弄了1.2亿到岷山环能。这种没有真实贸易背景的交易，往往是很多上市公司财务造假的小把戏，只要资金到公司也就相安无事。然而，何秋安偏偏遇到了海航供应链，海航自己资金链就很紧张，还有将近4000万没有到账，岷山环能就拒不偿还应付海航的将近4000万。
那么，岷山环能为何会卷入海航供应链的债务纠葛之中呢？
早在12年前的2013年，岷山环能上马了三连炉项目，总投资近5亿，产能大幅提升，但对流动资金的需求也与日俱增。按照银行的要求，公司与第三方互保作为各自获取银行信贷的条件。然而，岷山环能并未摆脱行业周期的影响，互保对象经营不善，导致公司不得不承担了互保对象的1.5亿担保资金损失，金融机构开始抽贷。
那个时候的海航集团是世界500强明星企业，旗下海航供应链为岷山环能设计了融资脱困方案，以没有真实贸易背景的交易名义出借资金给公司使用，并要求岷山环能到期支付利息。然而，在这个过程中，海航还有4000万没有贴现给岷山环能，理论上打乱了岷山环能的融资节奏，造成岷山环能拒绝偿付将近4000万本息。
欠账总是要还的，尤其是海航到后来自己都曝雷了，连创始人陈峰都被抓了。岷山环能不得已，最终通过多方债务重组方式，与海航供应链实现了债务互抵。令人难以置信的是，在这次过程中，岷山环能度以采购的名义，与第三方签署了协议，而第三方公司跟海航供应链的高管有亲戚关系，最终烂账只能全额计提。
岷山环能真可谓是IPO的“百科全书”，股东结构呈现高度的家族式控制，公司的财务历史上存在过无真实贸易背景的虚假贸易，实控人背着与投资人的对赌条款闯关IPO，在公司的经营活动现金流紧张的情况下，竟然主动撤回已经过会的IPO。如果不是遇到重大举报或者突遭变故，谁会主动将煮熟的鸭子给扔掉呢？相信监管会给公众一个真相。面对岷山环能撤回IPO，也许，老百姓会说，他那真是黄泥巴擦屁股，咋个擦干净？
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