在投资领域，找到优质公司只是起点，长期持有才是实现盈利的关键。即便是拥有护城河的伟大公司，也可能因宏观环境变化、市场情绪低迷或短期业绩波动而遭遇股价重挫。数据显示，绝大多数主动选股的投资者亏损或收益不及宽指数，核心原因并非选错公司，而是未能扛过这些回撤周期。
一、伟大公司的回撤：常态而非例外
市场里真正堪称“伟大”的公司屈指可数，但它们的股价从未一路上涨。亚利桑那州立大学金融学教授Hendrik Bessembinder的研究揭示了一个惊人事实：1990年以来，美股超额收益的34%由苹果、微软、亚马逊等10家头部企业贡献。然而，这些“财富创造者”均经历过惨烈回撤——苹果在1991-1997年间暴跌82%，微软在2000年互联网泡沫破裂后跌幅达70%，亚马逊更在1999-2001年间暴跌94%。
全球股市同样如此。1990-2020年，全球75万亿美元的股市收益中，97%的公司未给股东创造价值，全部超额收益仅由2%的企业贡献。这些公司广泛分布于科技、消费、医药等领域，共同特征是拥有不可复制的护城河、持续盈利能力和优秀管理层。例如，麦当劳、强生、可口可乐等大牛股，在1973-1979年滞胀期、1998年亚洲金融危机、2008年次贷危机等极端市场中，均出现过30%-40%的股价回撤，但最终仍为投资者带来数百倍回报。
二、投资大师的回撤应对法则
巴菲特、芒格、彼得·林奇等投资大师，从不畏惧好公司的股价下跌，反而将其视为检验企业质地和低价买入的良机。1963年，美国运通因“色拉油丑闻”股价暴跌50%，巴菲特通过实地调研发现客户黏性未受影响，反而加仓至伯克希尔重仓股，最终收获丰厚回报。1988年，巴菲特建仓可口可乐后，该股在1998-2000年下跌近50%，2008年再跌30%，但他始终坚定持有，截至2024年累计获得股息116亿美元，回报达初始投资的9倍。
彼得·林奇的管理策略更具实操性。他管理的麦哲伦基金持有的成长股时常跌30%以上，但他会通过检查毛利率、市场份额等基本面指标判断是否加仓。例如，1980年代沃尔玛因扩张过快股价多次下跌，林奇调研发现单店营收持续增长，最终持有10年赚取10倍收益。腾讯控股的案例更具现实意义：2021-2022年因反垄断监管和游戏版号暂停，股价从700港元跌至200港元，但坚守的投资者在2024年收获了43%的年度涨幅，2025年11月股价较2024年初翻倍。
三、扛住回撤的三大核心策略
多数投资者扛不住回撤，本质是败给了人性的三大弱点：恐惧、盲从与急躁。股价下跌时，恐惧会放大负面预期，盲从导致跟风抛售，急躁则让人用短期收益衡量长期价值。要突破这些心理陷阱，需做好三件事：
四、价值投资≠呆坐不动
芒格曾分享1973-1974年美股大崩盘期间的教训：其管理的惠勒·芒格合伙公司两年累计跌幅达53%，但从1962-1975年的完整周期看，年化回报仍达19.8%。这揭示了一个关键：价值投资的收益从熬过低谷后开始累积，但前提是标的必须是真正的优质企业。若将“龙头+白马+低市盈率+大幅调整”简单等同于价值投资，盲目死扛，可能面临行业重构、经营崩盘等风险，最终损失惨重。
投资需像巴菲特所说，“找湿的雪（好公司）和长的坡（长期持有）”，但更要避免在坡上被颠下去。企业内在价值动态变化，投资者需根据新信息不断调整策略。真正的价值投资，是穿透表面特征，看清企业真实价值，并在波动中保持理性判断。
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