近期，申万宏源提出的牛市两段论在金融圈引发热议。其核心观点指出："牛市1.0"有望在2026年春季迎来高峰，而"牛市2.0"或将演变为全面牛市，其触发点在于2026年中游制造行业完成供给出清。这一预测为当前处于调整期的A股市场注入强心剂，预示着真正的行情高峰尚未到来。
申万宏源证券研究团队通过双重周期分析框架提出，居民资产配置迁移周期与宏观经济、政策导向及产业升级周期形成共振，将成为驱动本轮牛市的核心动力。更值得关注的是，研究首次将"大国相对力量变化周期"纳入分析维度，这种跨周期的视角在业内实属罕见。
<从央行三季度报告的三点关键表述可窥端倪：首先，资产收益变化正引导居民存款向理财、股票等权益类资产转移，这种迁移将重塑金融市场资金流向；其次，套利机制作用下，资金持续向高回报领域聚集，推动存款利率、债券收益率、股票股息率等形成动态比价体系；最后，随着经济规模基数扩大，金融总量增速放缓属于自然规律，这与基建、房地产投资增速见顶密切相关。
数据印证着这种转型的必然性：基建与房地产投资对债券融资、银行贷款的依赖度高达60%以上，而这两个领域的增速放缓直接导致债权融资需求下降。与之形成鲜明对比的是，股市回暖为科技企业开辟了融资新通道，仅2024年就有超过200家科技企业通过多层次资本市场完成IPO，融资规模突破3000亿元，有效激发了创新创业活力。
这场转型本质上是融资市场从债权时代向股权时代的范式切换。客观驱动因素包括：城镇化率突破65%后基建投资见顶、人口结构老龄化导致房地产需求转变，以及产业升级推动劳动力密集型向技术密集型转型。主观政策层面，国家通过简化科技企业上市流程、引导保险资金入市、支持ETF发展等组合拳，加速储蓄资金向股市迁移。
个人投资者行为变化同样显著。随着银行存款利率跌破2%、货币基金收益率持续走低，居民固收类资产收益率较五年前下降超40%。在收益焦虑驱动下，资金正加速流向股市等权益市场，形成存款利率、债券收益、股票股息、房屋租售比的动态平衡体系。这种资产再配置过程，正是央行报告所强调的"市场自发调节机制"的体现。
从更宏观视角观察，这场转型承载着经济高质量发展的战略使命。申万宏源预测，本轮牛市将呈现"科技牛"与"中国影响力提升牛"的双重特征：一方面，5G、人工智能、新能源等新兴产业趋势强化；另一方面，居民资产配置向权益迁移、中国全球影响力提升形成共振。这种多重周期叠加效应，或将支撑A股市场走出长期健康牛市。
当前市场正处于关键转折点，理解债权时代向股权时代的转型逻辑，把握居民资产配置迁移趋势，将成为投资者捕捉未来十年财富机遇的关键。正如申万宏源所言，这不仅是市场周期的轮回，更是中国经济转型升级的必然产物。
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