随着第三季度财报季的尘埃落定，高盛发布最新报告指出，市场对AI基础设施的投入非但没有放缓，反而呈现加速上修态势。尽管投资者对信贷市场能否消化这一投资热潮、支出是否超出自由现金流存在疑虑，但数据显示，科技巨头的资产负债表仍具备巨大的举债空间。
据追风交易台11月18日报道，高盛在报告中强调了一个关键信号：AI交易正在从基础设施建设阶段，转向回报分化更为显著的阶段。当前资本支出预估可能仍被低估，潜在上行空间高达2000亿美元。
投资逻辑转变：从“卖铲子”到平台与生产力受益者
与此同时，AI领域的投资逻辑正发生深刻变化——从早期“卖铲子”的基础设施供应商，逐步转向AI平台型股票和能够通过AI大幅提升效率的“生产力受益者”。
资本支出预估上修至5330亿美元
尽管关于AI泡沫的警告声此起彼伏，但分析师对2026年的资本开支预期却持续上调。包括亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOGL）、Meta（META）、微软（MSFT）和甲骨文（ORCL）在内的五大科技巨头，其2026年资本开支预期已从财报季初的4670亿美元（同比增长20%）修正至目前的5330亿美元（同比增长34%）。
这一信号非常明确：巨头们为争夺AI霸权，必须持续投入资金。但对于二级市场投资者而言，仅关注英伟达或数据中心已远远不够——基础设施板块内部的相关性已从6月的80%暴跌至20%，市场开始惩罚那些只有支出而无收入可见性的公司。
“第三阶段”新宠：AI平台型公司崛起
随着企业AI采用率提升，交易重心正转向“第三阶段”——即AI赋能的营收增长。尽管许多软件和服务类股票因面临被AI颠覆的风险而表现挣扎，但高盛报告明确指出了一类例外：AI平台型股票。
典型案例：
Snowflake (SNOW): 年初至今回报率达66%，远超同类；
MongoDB (MDB): 年初至今回报率51%；
Datadog (DDOG): 年初至今回报率30%；
其他关注标的: Rubrik (RBRK)、Elastic (ESTC)、Dynatrace (DT)、Confluent (CFLT)。
这类公司主要包括数据库提供商和开发工具商，其核心逻辑在于：当企业大规模整合AI时，必须依赖这些底层平台数据架构。与面临被AI替代风险的SaaS应用不同，平台型公司享受的是直接的营收增长，近期表现优异，部分股票因被视为企业AI部署的“必需品”，股价开始追赶基本面。
“第四阶段”潜力洼地：AI生产力受益者
若说平台型股票是“显性”赢家，那么高盛筛选出的“AI生产力受益者”则是市场定价效率最低的“隐性”金矿。这属于AI交易的“第四阶段”，尽管过去两年AI热潮席卷全球，但这一篮子股票不仅未跑赢，反而跑输了等权重标普500指数（回报率16% vs 23%）。这种股价表现与EPS增长潜力的脱节，正是投资者的机会所在。
这一策略的核心逻辑是“劳动力成本套利”，筛选标准包括：
- 高自动化暴露：罗素1000指数中，工资账单受AI自动化影响最大的前25%公司；
- 高劳动力成本敏感度：劳动力成本占营收比例最高的前25%公司；
- 管理层确认：在Q2或Q3财报电话会议中明确提及利用AI提高生产力或效率。
这些公司是AI技术的“使用者”而非“制造者”。随着AI自动化接管繁琐任务，拥有庞大员工队伍和高昂薪资支出的企业将迎来利润率的结构性爆发。
潜在赢家行业分布
根据高盛筛选，这些企业广泛分布于银行、专业服务和IT服务等行业：
- 金融服务与银行：高薪资、高文档处理需求的行业，如KeyCorp、美国银行和纽约梅隆银行，因后台自动化潜力上榜；
- 专业服务与外包：拥有大量人力资本的公司，如Robert Half和Clarivate，虽市场担心AI减少外包需求，但从生产力提升角度看，它们是削减成本的直接受益者；
- IT服务：埃森哲和IBM等巨头，其咨询和实施团队正处于被AI武装的第一线，是典型的“高工资账单+高自动化潜力”标的。
从“卖铲子”到“用铲子”：投资逻辑进化
当前市场正处于关键转折点。早期“铲子股”（基础设施）已定价未来数年完美增长，容错率极低。随着近37%的企业客户已在常规业务中使用AI，投资逻辑必须进化。对于投资者而言，关注点应从数据中心建设转向平台股运营，以及谁能通过AI最大程度削减人力成本。在这个估值尚未完全修复的“第四阶段”，或许正孕育着AI泡沫阴霾下的下一个阿尔法机会。
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