程强解读：2025年9月金银价格创新高背后的市场逻辑

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

市场概览：贵金属领涨创新高

2025年9月23日周二，A股市场呈现V型走势后小幅收跌，债券市场整体回调，而贵金属板块延续强势表现，沪金、沪银价格双双创下历史新高。这一市场格局背后，既反映了全球宏观经济环境的变化，也体现了资金对避险资产的配置需求。

市场行情深度解析

1）股票市场：科技主线与红利板块共舞

午后V型反弹，科技板块成关键推手。当日A股市场早盘震荡下行，午后两点起科技概念股（如光刻机、存储芯片、CPO）快速拉升，带动上证指数、深证成指微跌0.18%、0.29%，创业板指逆势上涨0.21%。全市场成交额放量至2.52万亿，但个股跌多涨少，半导体设备、银行板块领涨，旅游、消费服务板块大幅调整。这一分化现象表明，资金在科技成长与防御性板块间快速切换，科技主线地位依然稳固。

红利板块成市场稳定器。低估值、高股息的银行、煤炭板块全天表现强势，尤其在市场波动期成为“压舱石”。工信部部长李乐成在第25届中国国际工业博览会开幕式上提出，“十五五”时期将加快打造人形机器人、脑机接口、元宇宙等新兴产业，进一步强化了科技板块的长期配置价值。

2）债券市场：紧平衡格局下的调整

长债跌幅显著，收益率上行。当日国债期货普遍下跌，30年期主力合约跌0.67%，创4月以来新低；10年期、5年期、2年期合约分别跌0.21%、0.13%、0.05%。收益率方面，10年期国债收益率上行1.05bp至1.7980%，30年期上行1.6bp至2.0990%，呈现“久期越长、跌幅越大”的特征。

资金面维持紧平衡，降息预期落空。央行公开市场操作净回笼109亿元，但14天期逆回购市场化定价机制增强，资金利率波动性有望下降。9月22日LPR报价连续4个月持平，三部门发布会未提及短期货币政策，市场对全面降息的预期落空，长端利率对政策宽松敏感度更高，导致调整幅度更大。

3）商品市场：金银价格创历史新高

贵金属强势领涨，工业品承压。南华商品指数下跌1.09%，但沪金、沪银分别上涨1.99%、1.78%，伦敦金现价格站上3750元/盎司，年内涨幅超40%。农产品及能源品表现疲软，豆二、豆粕、菜粕跌幅超3%，原油受供应增加预期拖累下跌。

贵金属上行逻辑：美联储降息与地缘风险共振。美联储年内三次降息预期增强，实际利率下行推动黄金定价上移；同时，地缘政治博弈不确定性增加，避险需求持续支撑贵金属价格。程强分析指出，长期来看，贵金属偏强趋势仍将持续。

交易热点与策略建议

1）近期热门品种梳理

表1：核心品种趋势判断

2）配置思路总结

• 权益市场：短期或开启高位震荡，科技板块内部细分品种（如人形机器人、脑机接口）仍具配置价值，红利板块凸显防御性。
• 债券市场：短期受资金分流影响，但中长期超长期国债期货性价比提升。
• 商品市场：贵金属因全球流动性宽松值得长期布局；工业品需紧跟反内卷政策落地节奏，关注供给端博弈。

风险提示：中美贸易摩擦加剧、美联储降息节奏不确定、反内卷政策落地效果待观察。